Oportunidades en high yield global, con Robeco
Tras un descenso sostenido durante la primera mitad del pasado año, volatilidad y diferenciales de los bonos de alto rendimiento (o high yield) aumentaron durante la última parte del año. El índice Barclays U.S. Corporate High-Yield Bond rozó el 5,5 por ciento en diciembre, bastante por encima del mínimo de 3,2 por ciento alcanzado durante junio pasado.
Del grupo de fondos con calificación cinco estrellas de VDOS que invierten en este tipo de activo, con un enfoque global, uno de los mejores es la clase DH en dólares de ROBECO HIGH YIELD BONDS con una rentabilidad de 18,60 por ciento en el último año y un 38,71 por ciento a tres años.
Referenciado al índice Barclays US HY + Pan Euro HY 2,5% Issuer Cap (EUR) ex Financials, el fondo invierte al menos dos tercios de sus activos en emisiones de renta fija con una calificación mínima de BBB+ (o equivalente) o inferior.
La filosofía de inversión de Robeco se basa en la creencia de que los mercados de renta fija son ineficientes y que la gestora cuenta con la experiencia y las herramientas para identificar y explotar estas ineficiencias. Entienden que la gestión activa de una selección de emisiones de calidad y un proceso inversor consistente, tienen como consecuencia un comportamiento estable. Así las ineficiencias en valoración, riesgo y retorno pueden capturarse combinando la fortaleza de sus modelos cuantitativos con una análisis cualitativo consistente, controlado por un proceso de inversión disciplinado, obteniendo como resultado una evolución acumulada estable con un riesgo reducido de sorpresas de crédito negativas.
La gestión del fondo corre a cargo del equipo de crédito de la gestora, que incluye siete gestores y doce analistas, con una experiencia media en gestión de 16 años. Sander Bus es el Director del Equipo de Crédito de Robeco y gestor del fondo Robeco High Yield Bonds. Con anterioridad a su incorporación a Robeco en 1998, fue analista de renta fija en Rabobank. Sander Bus es Master en Economía Financiera por la Universidad de Rotterdam y cuenta con la certificación CFA desde 2003.
El proceso inversor combina análisis macro top-down de los mercados de crédito, con un minucioso análisis fundamental bottom-up por emisor. Las condiciones de mercado y su percepción por parte del equipo gestor determinan la importancia de ambos elementos en el proceso inversor. Un proceso que consta de tres etapas fundamentales: análisis, construcción de la cartera e implementación de la cartera.
La etapa inicial consiste en un detallado análisis de crédito y una evaluación del ciclo de mercado, al objeto de determinar los motores de rentabilidad susceptibles de añadirse a la cartera. La segunda fase consiste en la implementación de estos motores en la cartera, además de en la definición de un riesgo objetivo, una parte importante del proceso. Durante la última etapa, de implementación de la cartera, se hace una comprobación de la cartera respecto a las directrices de inversión y a las restricciones de riesgo. Por último, un trader de renta fija se encarga de implementan las operaciones.
Las diez mayores posiciones en la cartera corresponden al sector estadounidense de Salud y al europeo de Telecomunicaciones. El equipo gestor estima que estas compañías cuentan con beneficios estables, márgenes elevados y entorno regulatorio favorable. Otro sector que favorece la gestora es el europeo del Cable, también por su baja ciclicalidad, márgenes elevados, sólidos modelos de negocio y un entorno competitivo favorable. Entre las posiciones top de la cartera se incluyen emisiones de HCA Inc (2,26%) CHS/Community Health Systems I (1,97%) Tenet Healthcare Corp (1,83%) UPCB Finance Ltd (1,66%) Sabine Pass Lng Lp (1,60%) General Motors (1,58%) y Spring Communications Inc (1,53%).
La historia de rentabilidades del fondo lo sitúa entre los mejores de su categoría en los periodos a uno, dos y tres años, con un dato de volatilidad en este último periodo de 5,66 por ciento. En el último periodo anual, su volatilidad se reduce hasta 4,01 por ciento, registrando una Sharpe de 4,23 y un tracking error, respecto al índice de su categoría, de 3,05 por ciento. La suscripción de ROBECO HIGH YIELD BONDS no requiere una aportación mínima, aplicándose a sus partícipes una comisión fija de 1 por ciento y de depósito de 0,04 por ciento.
De acuerdo con el equipo gestor, las perspectivas económicas globales no han mejorado recientemente, con los mercados emergentes ralentizándose y Europa tratando de mantenerse en la senda del crecimiento, siendo EEUU la única excepción. Sin embargo, los peores datos continúan apoyando la intervención de los Bancos Centrales, que por el momento es el soporte principal en el alza de los precios de los activos. Un elemento nuevo es la repentina aceleración en la caída de los precios del petróleo, de importancia relevante para la renta fija high yield de EEUU, activo en que el sector de la energía es el de mayor tamaño. Sin embargo, el fondo ha estado siempre infraponderado en este sector. Continúa favoreciendo nombres de calidad y evitando compañías sobreapalancadas y emisores de menor calidad en sectores cíclicos.
La destacada evolución del fondo por rentabilidad durante los últimos tres años, con una volatilidad bastante controlada, respecto al resto de fondos de su categoría, Renta Fija Global High Yield, hacen a este fondo merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.
