La propuesta de inversión de Candriam en bonos high yield de la zona euro
La demanda de emisiones de high yield sigue siendo robusta en Europa, gracias principalmente a la política monetaria del BCE y a su programa CSPP (Corporate Security Purchase Programme) de compra de deuda corporativa, que comenzó a principios de junio. Los flujos de entradas netas positivas ascienden a unos 500 millones de euros en el mes, lo que hace que el rendimiento en el año sume cerca de 3.300 millones de euros.
Por el lado de la oferta, la actividad del mercado primario se replegó, debido principalmente a la refinanciación, con los volúmenes netos de emisión (ajustados por amortizaciones) manteniéndose a niveles bajos.
En Estados Unidos, la posibilidad de una política monetaria más estricta por parte de la FED se ha puesto en duda por la incertidumbre sobre un posible Brexit, así como por las últimas cifras de empleo, que han resultado especialmente decepcionantes.
De los fondos con calificación cinco estrellas de VDOS que invierten en bonos de alto rendimiento de la zona euro, CANDRIAM BONDS EURO HIGH YIELD CLASSIQUE obtiene uno de los mejores resultados con una rentabilidad en el año de 3,08 por ciento en el año, en su clase de capitalización en euros.
El fondo ofrece a sus inversores una exposición al mercado Euro de High Yield, un tipo de deuda corporativa de emisores con riesgo crediticio elevado, invirtiendo principalmente en títulos denominados en euros, excluyendo aquellos emitidos por entidades financieras, mediante un enfoque dinámico y una estrategia concentrada y muy diferenciada respecto a los índices de referencia.
El equipo de High Yield y Credit Arbitrage está compuesto por Philippe Noyard, director del equipo, Nicolas Julien (CFA), que ha sido co-gestor del fondo desde 2011, y Patrick Zeenni (CFA), jefe adjunto al equipo. El equipo se complementa con cinco analistas, tres de ellos dedicados al análisis fundamental y dos al desarrollo de herramientas cuantitativas que optimicen la toma de decisiones.
Philippe Noyard dirige el equipo y lidera la estrategia de High Yield, una posición que ha ocupado desde el lanzamiento del fondo en en el año 1999. Tras su paso como gestor de carteras en 1987 por Schlumberger Neuflize Mallet, Francia, en 1999 se incorporó a Candriam, también como gestor de carteras, siendo nombrado Director del equipo de High Yield ese mismo año.
A su responsabilidad sobre las estrategias High Yield, en el año 2009 sumó la de Estrategias de Arbitraje de Crédito, dando lugar al actual departamento del que está a cargo: ‘High Yield & Credit Arbitrage’. Adicionalmente, el mismo año 2009 Philippe pasó a formar parte del comité de riesgos de crédito global de Candriam. Es Máster en Economía y Finanzas así como en Finanzas y Gestión Patrimonial, por la Universidad de Economía de Clermont-Ferrand, en Francia.
El proceso inversor parte de un universo de bonos high yield emitidos en euros, sin incluir emisores financieros, intentando generar alfa respecto al índice BofA-Merrill Lynch Euro High Yield BB/B constrained index, excluding financials, mediante una selección dinámica y activa de este tipo de bonos.
Es un proceso bottom-up de inversión basado en la selección individual de títulos. Partiendo del universo de bonos incluidos en el índice de referencia se descartan, en un primer filtro, aquellas emisiones demasiado pequeñas o con poca liquidez. A continuación se realiza una selección de los mejores bonos mediante tres tipos de análisis: Fundamental (se analizan factores como calidad crediticia, perspectivas de negocio del emisor), Legal (cláusulas en el folleto de emisión que puedan tener impacto en el precio en caso de que tenga lugar algún evento, como fusiones o recompra anticipada del bono) y, complementando los dos anteriores, se aplican herramientas cuantitativas desarrolladas internamente para optimizar la toma de decisiones.
Se obtiene así una lista de más de 200 nombres aproximadamente, de los cuales el equipo toma entre 50 y 100 en base a un filtro macroeconómico (tendencias actuales, como por ejemplo buen momento para cíclicos) y un filtro de valor relativo (cuales de los más de 200 nombres seleccionados presentan un valor relativo más atractivo). Para optimizar la generación de alfa, el equipo de inversión tiene un margen de hasta el 20 por ciento para invertir en bonos no incluidos en su índice de referencia.
Los tres pilares que definen el proceso son: Amplio Universo (mantiene un bloque de diversificación de hasta el 20 por ciento), Gestión Dinámica y Activa para la generación de alfa (con alta rotación de cartera y elevado ratio active share) y Gestión óptima del riesgo (considera factores como nivel de liquidez o evitar nombres sujetos a decisiones políticas).
La cartera del fondo incluye entre sus mayores posiciones, emisiones de la empresa francesa de equipamiento y soluciones para el automóvil Faurecia 3,625% 15/06/23 BB- (1,99%) de la compañía americana de empaquetados metálicos para comidas y bebidas Ball Corp 4,375% 15/12/23 BB+ (1,73%) la empresa de alquiler de vestuario laboral Elis SA 3% 30/04/22 BB (1,64%) Telefónica 6,5% Perp FTF BB+ (1,62%) y la empresa japonesa de telecomunicaciones e Internet, Softbank G 4,75% 30/07/25 (1,52%). Por calificación crediticia, los mayores porcentajes corresponden a BB+ (21,96%) B+ (18,62%) BB- (17,47%) B (14,06%) y BB (10,48%), mientras que por sector, Productos de Consumo No Básico (31,57%), Telecomunicaciones (20,51%), Materias Primas (16,27%), Industria (9,26%) y Consumo básico ( 7,01%) representan las mayores ponderaciones en la cartera del fondo.
La evolución histórica por rentabilidades del fondo lo posiciona entre los mejores de su categoría VDOS Renta Fija Euro High Yield, en el primer quintil, durante 2014 y 2015, batiendo al índice de su categoría durante 2012, 2013 y 2016. También por volatilidad se sitúa entre los mejores, con un dato de 3,96 por ciento a tres años y de 5,52 por ciento en el último año. En este último periodo, su Sharpe es de 0,66 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 1,25 por ciento. La suscripción de la clase de capitalización en euros de CANDRIAM BONDS EURO HIGH YIELD CLASSIQUE no requiere una aportación mínima, aplicando a sus partícipes una comisión fija de hasta 1 por ciento.
Durante el mes de mayo, el equipo gestor aprovechó la actividad del mercado primario para aumentar su exposición a los bonos de larga duración (ejemplos: SMCP, HBI, VOLVO). También tomaron parte en híbridos totales con el fin de reducir su infraponderación a materias primas, particularmente al sector energético. Asimismo, crearon coberturas con el fin de proteger la cartera contra las incertidumbres que rodean al Brexit. En cuanto a la distribución por sectores, siguen manteniendo un posicionamiento defensivo. Sobreponderan, con enfoque defensivo, en productos de consumo básico, mientras que se mantienen alejados de los sectores vinculados a la inversión y los precios de las materias primas.
En este entorno, donde más de una cuarta parte de la deuda pública mundial está operando en territorio negativo, donde el crecimiento mundial sigue disminuyendo, y las incertidumbres políticas están aumentando, los inversores están más hambrientos que nunca por retornos. El crédito sigue siendo una de las pocas clases de activos que ofrecen atractivo a los inversores capaces de tolerar la volatilidad del mercado.
CANDRIAM BONDS EURO HIGH YIELD CLASSIQUE consigue mantener una evolución superior por rentabilidad a lo largo de los tres últimos años, respecto al resto de fondos de su categoría, con una controlada volatilidad, haciéndose merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.
