Una visión ‘contraria’ de la deuda emergente, con Vontobel
La política monetaria de los principales Bancos Centrales, con la compra de deuda tanto soberana como corporativa, ha creado unas condiciones alto atípicas en el mercado de renta fija, haciendo surgir los temores de una posible burbuja. Algo que no parece probable por el momento, no sólo por el apoyo de los Bancos Centrales a este tipo de activo, sino también por la necesidad que algunos inversores institucionales tienen de mantener deuda con una calificación mínima.
Lo que sí está teniendo un impacto importante en los mercados desarrollados es el nivel ultra bajo de los tipos de interés, en negativo ya en emisiones soberanas y en algunas emisiones de empresa, que hace que los inversores busquen retornos en otros mercados. Uno de estos mercados, que se está recuperando con fuerza, es el de deuda emergente.
La categoría VDOS Renta Fija Internacional Emergentes, que incluye fondos que invierten en este tipo de activo, es la segunda más rentable en el año, con un 9,51 por ciento de revalorización. Uno de los fondos más rentables en el año es la clase B de capitalización de VONTOBEL FUND-EMERGING MARKETS DEBT con un 11,57 por ciento de rentabilidad.
Referenciado al índice JPMorgan EMBI Global Diversified EUR Hdg, el fondo invierte principalmente en bonos y obligaciones con tipo de interés fijo o variable, denominados en monedas fuertes, de emisores públicos y/o privados, con domicilio en países emergentes. Se entiende por moneda fuerte las divisas de países desarrollados y estables políticamente que sean miembros de la OCDE.
El equipo gestor cree que los mercados emergentes son ineficientes y buscan explotar esas ineficiencias de forma consistente, por medio de una gestión activa. Como consecuencia del comportamiento irracional de los inversores, los mercados con frecuencia sobre reaccionan, por lo que los inversores que van en sentido contrario pueden beneficiarse de ese comportamiento. La segmentación de bonos emergentes muestra abundantes valoraciones erróneas, con la selección de emisiones constituyendo un generador de retornos clave. Invierten por tanto siguiendo una elevada convicción y utilizando los índices sólo como referencia, incluyendo múltiples ideas de inversión con baja correlación para diversificar el riesgo.
El gestor del fondo es Luc D'hooge, Director de Gestión de Mercados Emergentes. Cuenta con una experiencia de 10 años en renta fija de mercados emergentes y con un equipo de experimentados expertos. Luc D'hooge se incorporó a Vontobel Asset Management como Director de Gestión de Carteras de Mercados Emergentes en abril de 2013. Entre 2000 y 2012 fue gestor de carteras en Dexia Asset Management y Director de Fondos de Bonos de Mercados Emergentes. Entre 1993 y 2000 fue Gestor de Carteras de Bank Brussels Lambert y Director de Gestión de Renta Fija. Entre 1989 y 1993 trabajó como ingeniero en prospecciones petrolíferas en Europa, Oriente Medio y Angola. Luc tiene un Master en Ciencias, en las especialidades de Geología y Mineralogía, por la Universidad Católica de Lovaina, habiéndose graduado como Ingeniero de Minas por la Escuela Politécnica de Bruselas-ULB. Cuenta asimismo con la certificación CFA.
El proceso inversor parte, en una primera etapa, de un análisis fundamental y de valoración que sirve de base para la selección individual de emisiones. La visión estratégica se genera a partir de la definición de los temas más importantes en los mercados emergentes, tales como política de la FED, evolución de las materias primas, China, rebajas en las calificaciones o el voto del Brexit. Un análisis cuantitativo (valoración, riesgo político, datos fundamentales y técnicos) se combinan con un análisis cualitativo para asignar a cada país una puntuación, de -5 a +5, de un universo de 60 países. Se lleva a cabo asimismo un proceso de filtrado a partir de un universo de 1.300 emisiones, basándose en la pendiente de las curvas de crédito, las diferencias entre emisores y los cambios a lo largo del tiempo.
En una segunda etapa, se contrastan los diferentes datos obtenidos para formar la idea de inversión, basándose en consideraciones cuantitativas para asignar ponderaciones a cada país en la cartera, dependiendo la ponderación final de consideraciones operativas y de selección individual de cada bono. Para la gestión de riesgo, utilizan tres líneas de defensa: la primera corresponde a los Gestores de Cartera, Servicios de Tecnología y Operaciones, Finanzas, Ventas y Gestión de Productos y Comercial; una segunda línea involucra a las áreas de Riesgo, Cumplimiento y Evolución de Carteras y Evaluación de Riesgo; la tercera y última línea corresponde a Auditoría Interna y Externa y al Consejo Supervisor.
Las mayores ponderaciones por país en la cartera corresponden a Méjico (8,80%) Colombia (8%) Indonesia (6,90%) Perú (4,80%) y Trinidad y Tobago (3,50%). Las mayores posiciones incluyen las siguientes emisiones: 3.375% Indonesia 2025 (4,10%) 3.875% Colombia 2026 (3,50%) 9.75% Petr Co Trin&Tobago 2019 (3%) del vehículo especial de inversión basado en Irlanda 12.5% Saderea 2026 (2,90%) y del conglomerado checo 5.625% CEZ 2042 (2,70%).
Por rentabilidad, la evolución histórica de la clase B de capitalización de VONTOBEL FUND-EMERGING MARKETS DEBT se posiciona entre los mejores de su categoría por este concepto, en el primer quintil, durante 2014 y 2015, batiendo al índice de su categoría en 2016. A tres años, su volatilidad es de 11,24 por ciento y de 11,70 por ciento en el último año, periodo en que registra una ratio Sharpe de 0,81 y un tracking error, respecto al índice de su categoría, de 4,01 por ciento. La suscripción de este fondo no requiere una aportación mínima, aplicando a sus partícipes una comisión fija de hasta 1,10 por ciento y de depósito de hasta 0,08745 por ciento (mensual).
A pesar del resultado del Brexit, la caída de los diferenciales y los menores rendimientos de los bonos soberanos resulta sorprendente. Sin embargo, el equipo gestor cree que la incertidumbre generada por el Brexit podría tener un efecto en el crecimiento global. Por una parte, podría afectar a los precios de las materias primas y, por otro lado, podría comenzar a estrecharse la distancia entre mercados emergentes y desarrollados y a mejorar la imagen de los activos emergentes. En este entorno, están reduciendo el riesgo, aunque todavía consideran a los mercados emergentes atractivos comparados con otras inversiones de renta fija, dadas las múltiples oportunidades de valor relativo. Los diferenciales de muchos bonos denominados en euros son mucho más amplios que sus equivalentes en dólares. Mantienen un sesgo hacia cuasi soberanos en la cartera, pero se mantienen cautos respecto a nombres con calificación BBB que el equipo gestor puede verse forzado a vender si pierden su estatus de grado de inversión.
Respecto al resto de fondos de su categoría, la clase B de capitalización de VONTOBEL FUND-EMERGING MARKETS DEBT muestra un comportamiento superior durante el pasado año y en 2014, haciéndose merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.
