Un fondo de Polar Capital, para invertir en aseguradoras
Los ultra-bajos tipos de interés, vigentes desde el comienzo de la crisis financiera global, han tenido su impacto tanto en las primas como en la demanda y los balances de las aseguradoras, así como en sus ingresos. Estas difíciles condiciones han llevado a las compañías de seguros y reaseguros a una optimización de su operativa, a realizar desinversiones en negocios que no son claves para ellas y a racionalizar sus inversiones.
Son escasos los fondos de inversión que invierten en este tipo de compañías, pero sin duda el más rentable en lo que llevamos de año es POLAR CAPITAL GLOBAL INSURANCE que en su clase R de capitalización en euros gana un 4,38 por ciento de rentabilidad.
Referenciado al índice MSCI Daily Net TR World Insurance Index, su objetivo de inversión es proporcionar retornos atractivos, independientemente de las condiciones económicas y financieras del mercado, invirtiendo en compañías que operan en el sector internacional asegurador.
Gestionado por la gestora británica Polar Capital LLP, selecciona las compañías aseguradoras a incluir en la cartera del fondo en base a su valor contable por acción. Los beneficios pueden ser volátiles durante un año, como consecuencia de catástrofes, por ejemplo, por lo que se considera un crecimiento probado a largo plazo.
En cuanto al potencial de evolución de sus acciones, a medio/largo plazo, los precios de las acciones has seguido históricamente al crecimiento por valor contable y a los dividendos. Actualmente, los valores contables están creciendo a una tasa de 10-12 por ciento, en la parte baja de su rango histórico, por lo que el gestor espera que el crecimiento en valor contable supere el 15 por ciento, si los tipos de interés vuelven a niveles más normales.
El fondo está gestionado por Nick Martin, gestor en Polar Capital Partners, desde 2010. Con anterioridad, fue gestor en HIM Capital y analista y gestor en Hiscox Investment Management, así como perito contable en Mazars Neville Russell, donde se especializó en auditoría y consultoría de brokers y compañías aseguradoras. Nick es Contable Colegiado y licenciado con matrícula de honor en Econometría y Matemáticas Económicas por la London School of Economics.
El equipo gestor busca identificar y asignar capital a las mejores compañías en su clase, para las que las suscripciones son clave, lo que le lleva a invertir en empresas de pequeño/mediano tamaño, típicamente en un número de 30-35 compañías. La evaluación individual pone énfasis en suscripciones, provisiones, integridad de balance, gestión y accionistas internos. En relación con este último punto, el gestor prefiere equipos directivos con una participación significativa en su negocio.
El gestor del fondo hace su propio análisis, adjudicando una gran importancia a las reuniones con el equipo gestor. El negocio del seguro supone una promesa de pago y el gestor desea comprobar la actitud del equipo de dirección respecto a este punto. El equipo gestor visita también regularmente las compañías estadounidenses, bien ya incluidas en la cartera del fondo o en revisión. Se presta escasa atención al análisis de brokers y de analistas externos.
Una vez que se han encontrado compañías que cumplen estos criterios de calidad, el gestor presta atención a las valoraciones y a la forma en que su incorporación a la cartera afectaría al resto de valores ya incluidos. Su estrategia es de ‘comprar y mantener’ (buy and hold), limitándose así la rotación de la cartera, ya que el gestor tiende a conservar las aseguradoras de calidad una vez identificadas. Muchos de los nombres incluidos en la cartera, forman parte de ellas durante varios años.
Para que uno de estos valores se vendiera, tendría que cotizar a un precio excesivo con respecto a su retorno sobre capital, a medio/largo plazo. Otra causa de venta podría ser un rebalanceo de la cartera por cambios en la calificación crediticia, o también por nueva información que lleve al gestor a reevaluar su tesis de inversión -por ejemplo, cambio de equipo directivo y la experiencia de los nuevos integrantes, o nueva información sobre provisiones o expansión a nuevas áreas sin el conocimiento apropiado.
Las mayores posiciones en la cartera del fondo corresponden a Chubb (8,70%) Arch Capital (7,60%) Marsh & McLennan (6,80%) Markel (5,10%) y Alleghany (5%). Por segmento, Comercial (36,90%) Reaseguro (22,30%) Intermediarios (14,50%) Distribución (14,50%) Vida y Salud (7,20%) representan las mayores ponderaciones en la cartera del fondo, mientras que, por país, corresponden a EEUU (48%) Bermuda (31,80%) Reino Unido (11,40%) Europa (5%) y Asia (1,50%).
El fondo muestra una notable evolución por rentabilidad, situándose en el primer quintil, entre los mejores de su categoría, Sectorial, Otros, durante 2013, 2014 y 2015, batiendo al índice de esta categoría durante 2012 y 2016. A tres años, registra un dato de volatilidad de 11,69 por ciento y de 12,68 por ciento en el último año. En este último periodo, su Sharpe es de 0,92 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 8,62 por ciento. La suscripción de la clase R de capitalización en euros de POLAR CAPITAL GLOBAL INSURANCE no requiere una aportación mínima, aplicando a sus partícipes una comisión fija de hasta 1,25 por ciento, además de una comisión variable de 10 por ciento sobre resultados positivos del fondo respecto a su índice de referencia y hasta un 0,03 de comisión de depósito.
Respecto al último trimestre, el sector de reaseguros ha cambiado poco en lo referente a cambios en sus beneficios. Se ha confirmado que el mercado de reaseguradoras de catástrofes está tocando fondo, con la ponderación de la cartera del fondo en este tipo de compañías por debajo de su media a largo plazo. Las renovaciones de contratos de junio y julio - concentradas en Florida y otras zonas de riesgo de EEUU, en previsión de la estación de huracanes – fueron mejor de lo esperado.
Las catástrofes frecuentemente despiertan en interés inversor en el sector de seguros no-vida. Si el vienta sopla, el mercado comienza a buscar aumentos de prima en las renovaciones de primeros de año. Si el viento no sopla, la recompra de acciones se verá posiblemente acelerada. Según el equipo gestor, considerando que las valoraciones de la industria continúan en línea con sus medias históricas, y que los valores contables crecen según una ratio atractiva, en el entorno actual de bajos tipos de interés, el sector continúa estando ignorado. En el mercado de seguros, en el que el fondo continúa teniendo su mayor exposición, el mercado comercial primario de EEUU mantiene sus tendencias estables, con el índice Travelers US commercial rate mejorando modestamente respecto al último trimestre.
La evolución del precio de las acciones a largo plazo viene en último término derivada del crecimiento de su valor contable y por dividendos. En este sentido, las compañías incluidas en la cartera del fondo han tenido un buen comportamiento este año y el equipo gestor espera que continúen así. En un mundo donde el crecimiento es cada vez más difícil de encontrar, los inversores están más dispuestos que nunca a pagar una prima por empresas que pueden producir retornos sólidos y estables. Considerando que la industria de siniestros y propiedades de EEUU y Bermudas cotiza en torno a un 125 por ciento su valor contable, y por debajo de su media a largo plazo, el equipo gestor cree que puede aún encontrarse valor en el sector.
POLAR CAPITAL GLOBAL INSURANCE muestra en los tres últimos años una excelente evolución por rentabilidad, respecto al nivel de volatilidad en que ha incurrido, haciéndolo merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.
