Inversión en Mercados Frontera, con T. Rowe Price
A pesar de que los Mercados Frontera se perciben como los países más pobres del mundo, esa no es exactamente la realidad. Podemos encontrar casos como el de Costa de Marfil, donde la renta per capita es inferior a 4.000 dólares, pero también otros como Bahrain donde los ingresos anuales del ciudadano medio son superiores a 50.000 dólares, una renta superior a la del alemán medio.
Lo que sí tienen en común todos los Mercados Frontera es uno o varios problemas técnicos o estructurales que les impiden formar parte de los índices de Mercados Desarrollados o Emergentes. Y aquí es donde reside precisamente la oportunidad de inversión en estos mercados, ya que cuando estos problemas se resuelven, el valor de sus compañías puede aumentar de forma notable, ofreciendo retornos atractivos a inversores expertos.
Esta es la tesis de inversión de la gestora británica T. Rowe Price International Ltd con su fondo T. ROWE FRONTIER MARKETS EQUITY, que en su clase I es el fondo más rentable de la categoría VDOS de Renta Variable Internacional Emergentes en lo que llevamos de año, con un 4,13 por ciento de revalorización. Para la gestora, los mercados frontera son los menos eficientes y la cantidad y calidad del análisis disponible es baja, lo que proporciona oportunidades a los equipos de inversión con experiencia.
Invirtiendo principalmente en una cartera diversificada de acciones de mercados frontera, el equipo gestor del fondo considera que un horizonte de inversión a largo plazo con una baja rotación de nombres en la cartera es clave, seleccionando compañías de calidad en fase de crecimiento.
Para ello se apoyan en un análisis fundamental riguroso, de manera que puedan encontrar aquellas compañías capaces de navegar los exagerados ciclos económicos y políticos típicos de estos mercados, con el objetivo de ofrecer resultados positivos a lo largo del tiempo. La macroeconomía y la política influyen, y evitar cambios extremos en ese sentido puede llevar a un buen comportamiento a largo plazo.
El fondo está gestionado por Oliver Bell, responsable de las decisiones estratégicas del fondo. Cuenta con el apoyo de cinco analistas dedicados a la renta variable de mercados emergentes, así como otros siete analistas de este tipo de activo que incluyen acciones de mercados frontera en sus universos de análisis.
Oliver Bell se incorporó a T. Rowe Price en 2011. Basado en Londres, Oliver invierte en mercados frontera desde 1997. Una experiencia de veinte años, de los que seis corresponden a T. Rowe Price. Ha gestionado el fondo T.ROWE MIDDLE EAST & AFRICA EQUITY FUND I desde Noviembre de 2011, tras haber trabajado para Pictet durante catorce años. La estrategia de inversión de Oliver se focaliza en valores de calidad y crecimiento a un precio razonable. Obtuvo su Licenciatura por la Universidad de Exeter.
El equipo gestor visita las compañías en persona, mantiene entrevistas, y visita las diferentes regiones durante su proceso de análisis. Además, cuenta con la colaboración del equipo de renta fija, que ayuda a conformar la visión macroeconómica. Finalmente, se apoya también en todo el equipo de análisis de T. Rowe Price, que cuenta con 162 analistas de renta variable, lo que les permite tener una perspectiva global.
El proceso inversor del fondo parte de un universo inicial de más de 1.000 compañías de cualquier volumen de capitalización, de todos aquellos mercados no incluidos en los índices de mercados desarrollados ni en el MSCI Emerging Markets. La generación de ideas proviene de la plataforma de análisis de T. Rowe Price. Entre las condiciones exigidas a una compañía para poder ser considerada como objetivo de inversión, está el disponer de un acceso consistente y regular al equipo directivo de la compañía.
Las mejores ideas se obtienen en base a un análisis fundamental riguroso, en el cual se tienen en cuenta las consideraciones macroeconómicas y locales, de manera que se pueda ajustar el análisis de la industria y la propia compañía. Se busca seleccionar empresas de calidad con crecimientos superiores sostenibles y valoraciones que no reflejen completamente ese crecimiento. La cartera del fondo incluye finalmente entre 60 y 80 compañías con las ideas de mayor convicción, de acuerdo con las expectativas de riesgo y retorno. A la hora de determinar la calidad, son importantes para el equipo las consideraciones ambientales, sociales, y de gobernanza (ASG).
Las mayores posiciones en la cartera del fondo, según los últimos datos disponibles, incluyen acciones de la rumana Banca Transilvania, el vietnamita Bank for Foreign Trade of Vietnam, la también rumana BRD-Groupe Societe Generale, el grupo argentino Grupo Financiero Galicia y el nigeriano Guaranty Trust Bank. Por sector, la mayor ponderación corresponde a Financiero (45,40%) Consumo Básico (8,70%) Energía (8,30%) Inmobiliario (7,90%) y Servicios de Telecomunicación (7,10%).
La historia de rentabilidades del fondo lo posiciona entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2018, batiendo al índice de su categoría VDOS de Deuda Privada Global, durante 2016. Su controlado dato de volatilidad tanto a tres años, de 12,03 por ciento, como a un año, de 5,95 por ciento, posicionan a T. ROWE FRONTIER MARKETS EQUITY FUND en el grupo de los mejores de su categoría por este concepto, en el quintil cinco. En este último periodo, su Sharpe es de 1,92 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 8,03 por ciento.
La suscripción de la clase I del fondo requiere una aportación mínima de 2,5 millones de dólares, aplicando a sus suscriptores una comisión fija de hasta 1,10 por ciento y de depósito de 0,017 por ciento. Globalmente, cuenta con un patrimonio bajo gestión de 490 millones de dólares (aproximadamente 396 millones de euros).
El pasado 2017 fue el año con mejor resultado de los últimos diez para los mercados frontera, con un 32,32 por ciento de revalorización del índice MSCI Frontier Emerging Markets (USD). Las principales historias del año fueron Argentina y Vietnam, donde la política pacífica ha llevado a políticas reformistas beneficiosas para la economía, lo que se ha traducido en crecimiento económico y aumento de la inversión.
En 2018, Oliver considera que hay muchas oportunidades en los mercados frontera. Tras sufrir una sequía y un estancamiento económico el año pasado, 2018 puede resultar el año en el que vuelva África a cobrar protagonismo. Pese a no ser un país incluido en el índice frontera, la buena salud de la economía de Sudáfrica se contagia a gran parte del resto del vasto continente. Tras el cambio en la presidencia, si las reformas de Cyril Ramaphosa toman forma, pueden liberar miles de millones de dólares en inversión por parte de compañías, fondos de pensiones locales, y aseguradoras.
Las buenas noticias nunca vienen solas, y tras el positivo cambio en Sudáfrica, se destituyó a Robert Mugabe tras 37 años como presidente de Zimbabue. Oliver espera que podamos ver elecciones libres y justas este año, lo que proporcionaría al gobierno la necesaria legitimidad, y facilitaría la vuelta del que solía ser uno de los mercados más grandes y líquidos del continente. Otros países que menciona que pueden resultar atractivos por diferentes razones son Namibia, Botsuana, Zambia, Kenia, Nigeria, Marruecos, Egipto, o Tanzania.
En Oriente Medio, tras un 2017 bueno para Kuwait en renta variable, el equipo gestor necesita confirmación de que la resaca en el sistema financiero doméstico tras la crisis de 2008 ha terminado. En Arabia Saudita el año pasado resultó bastante movido, tras la consolidación del poder del príncipe Mohamed bin Salman y el inicio de reformas para reducir la dependencia económica del petróleo.
En Europa, un estímulo fiscal menos agresivo y una política monetaria más ajustadas serían bienvenidos en Rumania, de manera que se extienda el ciclo actual y no se descontrole. Georgia necesita comprometerse a cumplir sus objetivos del FMI en términos de crecimiento del PIB para alcanzar su potencial de al menos 5 por ciento, mientras que en Lituania y Croacia parece que se aprecian signos de recuperación tras la crisis.
En el continente asiático, la inversión extranjera directa en Vietnam ha sido muy positiva. En Sri Lanka es necesario que se inicien varios proyectos importantes, y también tomar medidas para que no se repitan las serias inundaciones de 2017. Finalmente, en Sudamérica, el equipo continúa atento a las cifras de inflación de Argentina, de acuerdo con los objetivos desvelados por el gobierno de Mauricio Macri.
En el universo de los países frontera, los pequeños cambios positivos pueden rápidamente dar lugar a un vasto potencial económico. Ya hemos presenciado muchos ejemplos en Asia y Latinoamérica, y el equipo gestor espera que en 2018 la positiva tendencia política en África lleve a un cambio en sus economías.
Por su evolución por rentabilidad y su excelente dato de volatilidad en el último periodo de tres años, T. ROWE FRONTIER MARKETS EQUITY obtiene la calificación de cinco estrellas de VDOS.
