La selección de Pictet en el ´Imperio del Sol Naciente´
Uno de los fondos de la categoría Renta Variable Internacional Japón, con calificación cinco estrellas de Vdos, que obtiene mejor rentabilidad en lo que llevamos de año, es Pictet Japanese Equity Opprtunities, que en su clase P en euros se revaloriza un 3,09%, acumulando un 24,06% en los últimos tres años.
Referenciado al índice Topix, sigue un estilo de gestión activa, con el objetivo de incrementar el capital invirtiendo un mínimo de dos tercios del patrimonio gestionado en acciones de empresas que tiene su sede, o su actividad principal, en Japón. Para ello sigue el método 130/30 que combina una estrategia al alza con el 130% del patrimonio y una estrategia a la baja con el 30% para una exposición neta al mercado de 100%.
Adrian Hickey es el director del equipo de renta variable de Japón de Pictet AM, al que se incorporó en 2006. Cuenta con experiencia en la gestión de renta variable de Japón, desde sus comienzos en Scottish Equitable, Edimburgo, en 1991. Ha sido analista de Commerz International Capital Management en Tokio y ha trabajado para los gestores de fondos y pensiones de Shell de Edimburgo. Ha sido asimismo director de renta variable japonesa de Foreign & Colonial en Londres. Está graduado con honores en Economía e Historia Económica por la Universidad de Birmingham y tiene un máster de postgrado en filosofía por la Universidad de Lancaster.
El proceso inversor se basa en análisis fundamental. Se identifican acciones con potencial de revalorización, dependiendo las decisiones de inversión y tamaño de las posiciones, del nivel de convicción. Se tienen en cuenta factores como estructura competitiva, generación de caja, fortaleza del balance, uso eficiente de capital propio, crecimiento orgánico, estabilidad de margen de explotación, diferenciación de producto y poder de imposición de precios, así como estrategia de dirección coherente. A ello le sigue un análisis de valoración para acertar el momento apropiado para entrar en una posición determinada.
Generalmente mantiene 80 posiciones al alza y 20 a la baja. La generación de ideas dirige el esfuerzo de investigación para posiciones a la baja, pares al alza o a la baja -en un mismo sector- y al alza con objetivo de precio. El tamaño de cada posición activa está relacionado con rentabilidad esperada y nivel de convicción.
El riesgo se controla, en cada posición con limitaciones en su ponderación y seguimiento de su contribución al error respecto al índice- así como en la limitación del porcentaje por cada sector (10% máximo).
Recientemente ha iniciado un nuevo par: Kintetsu World Express al alza y Odakyu Electric Rail a la baja. La primera empresa es un importante transportista de carga que cotiza con PER 9 veces y cuenta con tesorería neta equivalente a 25% de su capitalización bursátil. La segunda es una operadora de ferrocarriles que cotiza con PER 30 veces, con ratio de deuda neta a recursos propios del 350%.
La cartera resultante de Pictet - Japanese Eruiqy Opportunities, según los últimos datos disponibles, cuenta entre sus cinco mayores posiciones con Toyota Motor (5,40%) Mitsubishi UFJ Financial (4,10%) Sumitomo Mitsui Financial (3,40%) Mitsubishi Estate (2,80%) y Tokio Marine (2,50%) Los cinco sectores con mayor ponderación corresponden a Industrial (5,40%) Consumo discrecional (4,10%) Finanzas (3,40%) Materiales (2,80%) y Tecnología de la Información (2,50%).
Con un patrimonio gestionado de 15.396 millones de yenes (121 millones de EUR) a 6 de febrero, la evolución por rentabilidad del fondo lo sitúa entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, en los periodos a dos, tres y cinco años. Registra un dato de volatilidad a tres años de 14,78 por ciento, que se reduce hasta un 8,63 por ciento en el último año, posicionándolo por este concepto en el quintil cuatro. En este último periodo, su Sharpe es de 0,83 siendo su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 9,20 por ciento. La aportación mínima requerida para suscribir este fondo es de una participación, con un último dato de valor liquidativo de 43,06 euros. Aplica una comisión fija efectiva en su clase P (para particulares banca privada) de 1,2%, más un 0,30% de administración y depósito.
Las acciones de Japón superan en lo que va de año (en euros, con cobertura de divisa) a las otras regiones desarrolladas y emergentes. También Japón es el único gran mercado donde los pronósticos de mejores beneficios empresariales son más numerosos que los de retrocesos. Adicionalmente, las acciones japonesas muestran muy baja correlación con la renta variable global. Sin embargo, conviene infraponderar el yen.
En opinión del gestor, el mercado de acciones de Japón ha seguido fuerte, en parte atribuible a la nueva política del gobierno dirigido por Shinzo Abe, con aumento del gasto público, destinado a reconstrucción tras el tsunami y a la renovación de infraestructuras. El Banco de Japón ha adoptado una política más acomodaticia y su objetivo de inflación ha pasado al 2 por ciento, con lo que el yen se ha debilitado, beneficiando a los sectores más sensibles a su tipo de cambio, como transportistas y acereras. Sin embargo el sector de servicios públicos se ha comportado peor.
Japón ha pasado desde 1999 por un proceso de desapalancamiento, con un yen fuerte, y ha tenido que enfrentarse al terremoto de Tohoku y las inundaciones. El porcentaje de empresas cotizadas japonesas con dos o menos analistas ha llegado a ser de 63 por ciento, frente a solo 4 por ciento en EEUU. Pero su recuperación ha sido impresionante. Las empresas japonesas han mejorado su flujo libre de caja y han invertido en el extranjero, sobre todo desde 2010, de manera que los países emergentes forman la mayor parte de su ámbito de exportaciones.
El anuncio ayer de la entrada en recesión en Japón, con un descenso en su PIB de 0,4% durante el último trimestre de 2012, ha enfriado las expectativas sobre la recuperación de su economía. Sin embargo, hay que considerar también el repunte de su consumo interno durante el mismo periodo de un 0,4% -que supone casi un 60 por ciento de la economía del país- así como el excelente dato del índice de confianza del consumidor publicado también esta semana, a su nivel más alto desde 2007. Adicionalmente, se espera que el parlamento japonés apruebe próximamente un presupuesto extraordinario para el presente ejercicio de 13,1 billones de yenes (aproximadamente 104.630 millones de euros) que debería servir de importante estimulo económico.
Con la experiencia española, sabemos que la evolución económica de un país no tiene por qué afectar directamente a sus empresas con negocios globales, que pueden mantener sus expectativas de crecimiento.
