Bonos emergentes, con Candriam
La búsqueda de rentabilidad en el mercado de renta fija está comenzando a centrarse en la deuda emergente debido a la falta de alternativas en el resto de activos. Desde el pasado mes de febrero se viene observando una tendencia al alza en la demanda de bonos de mercados emergentes, particularmente en las emisiones definidas en alguna de las principales divisas.
Aunque en el último año, la categoría VDOS de Renta Fija Internacional Emergentes gana sólo un 1,57 por ciento por rentabilidad, en lo que llevamos de 2014 ha avanzado un 7,23 por ciento. Este dato positivo coincide con las últimas cifras globales de entradas netas, de 173 millones de libras (aproximadamente 216 millones de euros) durante abril de 2014, tras las salidas netas registradas en el primer trimestre del año, según informa IMA, la Asociación de Gestión de Inversiones de Reino Unido. Un dato que sugiere que un cierto optimismo está volviendo al mercado de deuda emergente.
Candriam Bonds Emerging Markets es, de los fondos de la categoría VDOS Renta Fija Internacional Emergentes, uno de los que mejor comportamiento presenta durante el año, con una rentabilidad de 9,43 por ciento en su clase Classique CAP y un 31,92 por ciento en el último periodo de tres años. Es un subfondo de la sicav Candriam Bonds, que invierte principalmente en valores de renta fija emitidos por gobiernos, entidades del sector público y semipúblico y, en menor medida, empresas privadas de países emergentes de diferentes regiones.
Los activos incluidos en cartera están mayoritariamente denominados en las principales divisas de referencia -euro, dólar, libra o yen- y, en menor medida, en divisas locales. El fondo desarrolla una política activa de cobertura de divisas con respecto al dólar, pudiendo utilizar derivados sobre divisas, volatilidad, tipos de interés o crédito, a efectos de una gestión eficiente de la cartera.
La gestión del fondo está en manos de tres gestores y analistas completamente dedicados a la gestión de bonos emergentes desde hace más de 20 años. El equipo de bonos emergentes interactúa además de manera continua con otros equipos de gestión de Candriam Investors Group (antes Dexia AM). Así, con el equipo global de renta fija, se define la estrategia de tipos de interés; del equipo de bonos corporativos se obtiene la información sobre análisis financiero de emisores corporativos de países emergentes (ej. Gazprom); con el comité del equipo de mercados emergentes, se define la estrategia común entre los equipos de renta variable, renta fija y gestión alternativa de países emergentes.
Isabelle Rome es la gestora principal del fondo. Con una experiencia en gestión de 19 años, Isabelle comenzó su carrera como gestora de renta fija en el Banco BACOB en 1992. Entre 1998 y 2002 fue gestor senior internacional y de bonos emergentes en Cordius Asset Management. En 2002 pasó a ser Analista de Crédito en Candriam y Jefe de Estrategia de Crédito entre 2008 y 2012. Isabelle fue nombrada Directora de Renta Fija Emergente en 2013. Es licenciada en Económicas por la Universidad de Lieja y Analista Financiero Asociada de la Asociación Belga de Analistas Financieros (ABAF, por sus siglas en inglés) desde 1995.
Para la creación de la cartera del fondo, se sigue un proceso de inversión sólido, que combina análisis fundamental con el uso de herramientas cuantitativas propias. Toma un enfoque ascendente único, basado en la selección de emisiones de bonos soberanos y cuasi soberanos de países emergentes, para aprovechar las oportunidades de valor relativo causadas por las ineficiencias del mercado. Este enfoque bottom-up determina la selección de títulos individuales, que se lleva a cabo internamente mediante un proceso riguroso de análisis fundamental basado en el análisis relativo: a) análisis relativo por país, en el que se tiene en cuenta los datos macroeconómicos por fundamentales -crecimiento, inflación, deuda interna y financiación externa- y los riesgos políticos -credibilidad del banco central, reformas, calidad del gobierno y facilidad para hacer negocios b) valoración relativa por país, llevando a cabo un análisis de todas las emisiones de los distintos países seleccionados, comparando la calidad de cada país y el diferencial de sus bonos.
También para cada país se hace una comparación relativa de la curva de tipos -incluyendo un análisis relativo de las emisiones en distintas divisas para un mismo emisor (dólar, euro, libra esterlina y divisas locales) así como un análisis relativo de las curvas de tipos dentro de un mismo país (emisor soberano respecto a emisor cuasi-soberano) y un análisis relativo de los distintos tramos de la curva dentro de un mismo país. Finalmente, utilizan la IPD (Proprietary Implied Default Probability Tool) una herramienta adicional que les permite valorar la probabilidad implícita de impago de un país.
La construcción de la cartera combina la implementación de las estrategias de valor relativo, de acuerdo con las reglas internas de inversión de la gestora, monitorizando tanto la beta como la duración. Todas las transacciones son ejecutadas de acuerdo al principio de mejor ejecución.
Las mayores posiciones en cartera corresponden, según los últimos datos, a emisiones de Hungría 6% 11/01/19 (2 %) Filipinas 9.5% 02/02/30 (2%) Croacia 5.875% 09/07/18 (1,90 %) Perú 8.75% 21/11/33 (1,70 %) y Turquía 5.125% 18/05/20 (1,50 %). Por tipo de emisor, las mayores ponderaciones son Gobiernos (66,50 %) Petróleo y Gas (13,70 %) Agencias (4,20 %) Bancos (4%) y Utilities (3,90 %). Por país, Méjico supone un 6 por ciento de la cartera, Indonesia un 5,60 por ciento, Croacia un 5,20 por ciento, Venezuela un 5,20 por ciento y Turquía un 4,80 por ciento del total.
La historia de rentabilidades de Candriam Bonds Emerging Markets lo sitúa entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2010, 2011, 2012 y 2014, consiguiendo batir al índice de su categoría durante 2012. A tres años, la volatilidad del fondo es de 8,80 por ciento, muy próxima al dato de 8,19 por ciento del pasado año, como corresponde al difícil periodo por el que ha pasado el activo en que invierte el fondo, afectando también a su dato de Sharpe (-0,05). Su tracking error, también respecto al índice de su categoría, es de 3,63 por ciento.
La normalización observada en la correlación de los diferenciales de los bonos emergentes con la curva de tipos americana, es uno de los aspectos importantes a tener en cuenta en este mercado. En opinión del equipo gestor, los bonos emergentes combinan rentabilidad atractiva (5.25%) con potencial alcista. Esperan una contracción de los diferenciales de países emergentes, basándose en la fortaleza de los fundamentales (rating medio BBB, aportación del PIB al crecimiento global) y en factores técnicos atractivos (flujos). No obstante, la selección de países es la clave a la hora de hacer una buena gestión del fondo.
Actualmente, sus mayores apuestas frente a su índice de referencia, el JPM EMBI Global Diversified, son en Rumanía, Marruecos, Hungría, Venezuela, México, Indonesia, India, Angola, Senegal, Croacia, Georgia y Emiratos Árabes. Por el contrario, los países que infraponderan son Líbano, Ucrania, Malasia, China, Perú, Rusia, Filipinas y Chile.
Un fondo con un comportamiento histórico excelente que, apoyado por una adecuada selección de activos, consigue, incluso en periodos difíciles, como el vivido el pasado año, resultados superiores a los del resto de fondos de su categoría, reduciendo su posición en el ranking por volatilidad en el último año. Una positiva evolución que lo hace merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.
