Estrategia de valoración CROCI, de Deutsche Bank
La tecnología está sirviendo de herramienta para la creación de modelos de inversión cada vez más complejos que, considerando un mayor número de variables, llevan a resultados crecientemente más eficientes. Uno de los ejemplos que ofrece una evolución positiva en el tiempo es la estrategia CROCI® desarrollada por el equipo de análisis de Deutsche Bank y que es ahora parte integrante de su gestora Deutsche Asset & Wealth Management.
Siguiendo esta estrategia se ha creado una gama de fondos CROCI de alcance global, regional y por país, así como clases de acciones con cobertura de divisas. Veremos a continuación el fondo DB PLATINUM CROCI WORLD, de alcance global, que en su clase R1C-E registra una revalorización de 11,21 por ciento en lo que llevamos de año, según VDOS, acumulando a tres años un 49,16 por ciento de rentabilidad.
El objetivo del fondo es invertir en emisores de renta variable de gran tamaño de países del mercado desarrollado, que se seleccionan siguiendo la estrategia CROCI World Strategy. Una estrategia que selecciona sus activos en base a su valoración económica utilizando la metodología Deutsche Bank CROCI.
CROCI es el acrónimo de Cash Return on Capital Invested (retorno efectivo sobre el capital invertido) un proceso de valoración de acciones patentado. CROCI pretende ser el punto de referencia para los inversores reales, preocupados por comprender el negocio en que van a invertir, no en su cotización de mercado como única referencia. Con la máxima exactitud, los inversores reales tratan de a) valorar todos los activos b) Reflejar todos los pasivos c) medir el retorno efectivo real y c) comprender el valor real de una compañía.
CROCI es un proceso basado en análisis fundamental, destinado directamente a los inversores que quieran capturar los retornos del valor real en el mercado. Emplea un conjunto de reglas económicas, independientemente de la región o el sector en que invierta, para determinar el ratio CROCI económico precio-beneficios (Economic PER). Los fondos CROCI utilizan esta métrica para crear carteras de acciones que sean sistemáticas, que estén relativamente concentradas y que cumplan rigurosamente la filosofía CROCI, que trata de evitar la inversión en acciones sobrevaloradas.
El ratio CROCI económico precio-beneficios proporciona una métrica valiosa que permite comparar valoraciones, independientemente del sector o la región. El valor de mercado dividido entre el capital neto invertido es el ratio económico precio-valor contable, mientras que CROCI representa el retorno económico del capital propio o la tasa interna de rentabilidad (TIR) del efectivo. Mediante la comparación de una valoración y una rentabilidad, el proceso mide de forma eficaz la valoración por unidad de rentabilidad, pero utilizando datos comparables y coherentes, a diferencia de una valoración contable, que amplifica las diferencias entre varias compañías. El universo de cobertura CROCI excluye las acciones del sector financiero, debido a sus distintos perfiles de riesgo, los paradigmas de los informes financieros reportados, así como su elevado nivel de apalancamiento financiero, lo que da lugar a métricas que no son comparables a las de compañías no financieras.
El gestor principal del fondo es Francesco Curto, Director del Grupo de Valoraciones e Inversiones de CROCI. Desde su incorporación a Deutsche Bank en 1998, Francesco ha formado parte del equipo CROCI, pasando a dirigirlo en 2009. Con anterioridad, fue Investigador Docente en el Centro para la Estrategia Corporativa y el Cambio en la Escuela de Negocios de Warwick. Es Laureado en Economía por la Universidad Ca-Foscari de Venecia y Doctor en Gestión Estratégica por la Escuela de Negocios de Warwick, de la Universidad de Warwick, en Reino Unido.
Siguiendo un estilo que puede considerarse como blend o core de empresas de gran capitalización, el proceso inversor parte de una selección de las 450 acciones de mayor capitalización del MSCI World, excluyendo el sector financiero, reduciendo el universo a 100 compañías al aplicar el ratio CROCI económico precio-beneficio más bajo (Economic PE) de los últimos doce meses. De este grupo de empresas, las que cuentan con mejor ratio pasan a formar parte de la Estrategia CROCI World para formar una cartera ponderada equitativamente, con sólo posiciones largas, exposición neutral por regiones respecto al MSCI World y cartera reajustada cada trimestre.
La cartera final del fondo incluye entre sus mayores posiciones Bridgestone Corp (1,04%) Broadcom Corp-CL A (1,04%) Apple Inc (1,03%) Intel Corp (1,03%) y Seagate Technology (1,03%). Por sectores, las mayores ponderaciones corresponden a Tecnologías de la Información (22,22%) Consumo Discrecional (18,18%) Salud (17,17%) Industriales (13,13%) y Energía (11,11%), mientras que por país, Estados Unidos es el de mayor representación (59,60%) seguido de Japón (8,08%) Reino Unido (7,07%) Suiza (5,05%) y Holanda y Alemania cada uno con una ponderación de 4,04 por ciento.
La historia de rentabilidades del fondo lo sitúa entre los mejores respecto al resto de fondos de su categoría VDOS de Renta Variable Internacional Global, en el primer quintil, durante los últimos periodos a uno, dos y tres años. Su dato de volatilidad a tres años, de 12,65 por ciento, se reduce hasta 4,42 por ciento en el último periodo anual, posicionándolo también entre los mejores por este concepto, en el quintil cinco. En este mismo periodo, su Sharpe es de 4,44 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 3,44 por ciento. La inversión mínima requerida para suscribir este fondo es de una participación, siendo su último dato de valor liquidativo de 142,67 euros. Aplica a sus partícipes una comisión fija de hasta 1,40 por ciento y de depósito de 0,15 por ciento anual.
Como consecuencia de la política del Banco Central Europeo, los precios de los bonos han subido y sus TIR se han reducido hasta niveles históricos, con el caso concreto de España en que el coste de financiación de su Bono a 10 años es el más bajo de los últimos doscientos años. Por otra parte, el S&P 500 y otros referentes de renta variable están en máximos históricos y la volatilidad a niveles tan reducidos como los de 2006. Un escenario que, de acuerdo con el equipo gestor, muy posiblemente lleve a una burbuja en la renta variable, que podría iniciarse cuando los tipos de interés comiencen a subir en EEUU. Con los tipos de interés de los bonos a tasas tan reducidas, el equipo gestor mantiene su interés en rentabilidad por dividendo de acciones, como factor, ya que entienden que los dividendos serán un componente material del retorno total obtenido por las acciones a medio plazo, pero también que la rentabilidad por dividendo es sólo un indicador de valor cuando es sostenible y está apoyado por flujos de caja subyacentes.
Su positivo comportamiento en los tres últimos años, respecto al resto de fondos de su categoría, y su controlada volatilidad para un fondo de estas características, lo hacen merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.
