Fuentes diversas de generación de alfa en renta fija, con Blackrock
Los ultra bajos tipos de interés en los mercados desarrollados están haciendo muy difícil la inversión en activos de renta fija. En el caso de la zona euro, el programa de compra de bonos del Banco Central Europeo, incluyendo emisiones corporativas de entidades no financieras con grado de inversión, están empujando a la baja los rendimientos de estos activos, con la consiguiente alza en su cotización.
Una estrategia que en este entorno de mercado está probando efectividad es la diversificación, tal como demuestra el fondo BGF EURO BOND FUND que en su clase E2 en euros obtiene en el año una rentabilidad de 4,26 por ciento, respecto a un 4,01 por ciento de la categoría VDOS Deuda Privada Euro, en que se encuadra.
Referenciado al índice Barclays Capital Euro-Agg 500mm+ el fondo busca maximizar la rentabilidad total invirtiendo al menos un 80 por ciento de sus activos totales en valores de renta fija con grado de inversión, correspondiendo al menos un 70 por ciento del total a títulos denominados en euros. La exposición a divisa se gestiona de forma flexible.
Para conseguir añadir valor, el fondo genera alfa a partir de diferentes fuentes. El riesgo se distribuye entre duración, país, divisa, curva de rendimiento, sector y valor, enfatizándose diversificación y control de riesgo. Como consecuencia, ninguno de los factores de riesgo domina los retornos, permitiendo al fondo generar retornos consistentes en diversos entornos de mercado.
La estrategia del fondo está gestionada por el equipo de Fundamentales de Renta Fija Euro, dirigido por Michael Krautzberger, Director de Gestión de Renta Fija Europea, y Tom Mondelaers, Director de Carteras de Crédito de la Zona Euro. El equipo de gestión trabaja de cerca con los equipos globales de Especialistas Sectoriales en la gestión de las carteras. Adicionalmente, la plataforma de renta fija de Blackrock se apoya en la tecnología proporcionada por BlackRock Solutions, así como en el grupo de análisis cuantitativo y de riesgo.
Michael Krautzberger (CFA, EFFAS) dirige el equipo de Renta Fija de la Zona Euro, integrado en la plataforma de Fundamentales de Renta Fija de Blackrock, y es miembro del Comité de Liderazgo de la región Europa, Oriente Medio y Africa (EMEA, por sus siglas en inglés). Se incorporó a Blackrock en 2005, incluyendo su periodo en Merrill Lynch IM, fusionado con Blackrock en 2006. Se incorporó a MLIM como Director del equipo de gestión de Renta Fija Europea Agregada. Entre 2011 y 2014 fue Director de Inversiones y miembro del Consejo de BlackRock Asset Management Deutschland AG. Con anterioridad a su incorporación a Merril Lynch IM, fue Director de Renta Fija Europea en Union Investment, en Frankfurt, desde 1999, y pasó cinco años en DWS, la gestora de Deutsche Bank, gestionando carteras de renta fija global, siendo además responsable de la unidad de divisas europeas y productos estructurados. Michael Krautzberger se graduó en Administración de Emprestas e Informática por la European Business School y obtuvo un Máster en Económicas por la Universidad de Hagen en 1996. El equipo ha sido bastante estable en los últimos años, con Michael Krautzberger gestionando el fondo desde 2006.
Blackrock aplica el mismo enfoque de duración controlada, rotación de valor relativo por sectores y selección de valores a la gestión de todos sus mandatos de renta fija, incluyendo la renta fija europea. La característica diferenciadora del estilo de inversión de Blackrock es su habilidad para generar alfa dentro de un marco de riesgo controlado. El análisis en tiempo real de un amplio rango de medidas de riesgo les permite evaluar el impacto potencial de varias estrategias de retorno absoluto, tanto por sector como por emisión. La gestora cree que este enfoque permite añadir valor constantemente y limita la volatilidad de la cartera.
La gestora ha logrado reconocimiento a lo largo del tiempo por su proceso de inversión disciplinado y su enfoque bottom-up de la gestión del riesgo. El equipo de Renta Fija de la Zona Euro se propone identificar múltiples fuentes de valor añadido - exposición activa a país, divisa y duración con respecto al índice de referencia - así como explotación de valor relativo a lo largo de la curva de tipos, tanto entre sectores como entre emisiones individuales.
Le dan una gran importancia al análisis fundamental, empleando un proceso disciplinado centrado en el análisis de valoraciones y de la calificación crediticia del emisor. Los analistas de crédito y los especialistas sectoriales trabajan juntos para evaluar el valor relativo de cada inversor potencial, incorporando al proceso de decisión tanto una visión fundamental de crédito como un análisis de valor relativo. La decisión de invertir en un título se toma sólo después de que los analistas del sector lo hayan identificado en su proceso de análisis fundamental, aplicando la misma disciplina al seguimiento continuado de todos los títulos en cartera. Este enfoque asegura que todas las posiciones se beneficien de la experiencia combinada de su equipo de inversores profesionales. Su objetivo fundamental es evitar buscar rendimientos a costa de calificaciones crediticias. El equipo cree que este proceso disciplinado genera retornos superiores tanto en entornos de aversión como de gusto por el riesgo.
A lo largo del tiempo, el equipo gestor espera que el alfa del fondo se genere a partir de las siguientes fuentes: Asignación por País/Región (25%) Gestión de Divisa (10%) Gestión de Duración ((10%) Posicionamiento en la Curva (10%) Sector (25%) y Selección por Emisor (20%). Las mayores posiciones en la cartera del fondo corresponden a BlackRock Institutional Euro Assets Liquidity Fund Agency Inc y a emisiones de la República de Italia, del Gobierno de Francia, de la República de Irlanda, del Reino de España, del Reino de Holanda y de la República Federal Alemana.
La evolución histórica por rentabilidad del fondo lo posiciona entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2014 y 2015, batiendo al índice de su categoría durante 2016. En cuanto a volatilidad, a tres años registra un dato de 4,35 por ciento, que se reduce hasta 2,95 por ciento en el último año, situándose entre los mejores de su categoría por este concepto, en el quintil cinco. También a un año, su Sharpe es de 2,07 y su tracking error respecto al índice de su categoría, de 2,59 por ciento. La suscripción de este fondo requiere una inversión mínima de 5.000 dólares (aproximadamente 4.543 euros) aplicando a sus partícipes una comisión fija de 0,75 por ciento y de depósito de hasta 0,45 por ciento.
El referéndum de Reino Unido ha generado numerosas oportunidades que el equipo gestor ha tratado de aprovechar y continuará haciéndolo en el futuro. La infraponderación en duración en el fondo se ha reducido, en la creencia de que la volatilidad del bund alemán continuará en las próximas semanas. Estiman que el mercado no está aún descontando el próximo referéndum en Italia y que, como consecuencia, esperan rotar parte de su exposición desde las emisiones periféricas hacia crédito.
