Inversión a corto y medio plazo, principalmente en bonos garantizados europeos, con Nordea Investment Funds

17/08/22 - Análisis Fondos de inversión y Sociedades

Los máximos históricos alcanzados por la inflación están llevando a los bancos centrales, particularmente a la Reserva Federal estadounidense (FED) y en menor media al Banco Central Europeo (BCE), a iniciar una escalada en los tipos de interés, con el propósito de frenar la demanda y, en última instancia, reducir la inflación.

La complejidad en esta ocasión, sin embargo, es que ‘enfriar’ en exceso una economía que no ha conseguido recuperarse del impacto de la pandemia, podría llevarnos a una recesión.

Para una etapa de tipos de interés al alza como la actual, tiene sentido invertir en renta fija de emisiones de corta duración y, para cubrirse frente a posibles impagos en una situación económica incierta, seleccionar bonos garantizados. Teniendo en cuenta la evolución en la cotización del euro respecto al dólar, seleccionar la clase con cobertura en dólares de un fondo que invierta en este tipo de bonos podría aportarnos una mayor rentabilidad.

Esta es la propuesta del fondo NORDEA 1-LOW DURATION EUROPEAN COVERED BOND FUND que en su clase HBI con cobertura en dólares se revaloriza en el año un 10,23 por ciento.

Se propone como objetivo proporcionar a los accionistas un crecimiento de la inversión a corto y medio plazo, invirtiendo principalmente en bonos garantizados europeos. En concreto, invierte al menos dos tercios de los activos totales en bonos garantizados emitidos por empresas o entidades financieras domiciliadas, o que realizan la mayor parte de sus negocios, en Europa, títulos de deuda con una calificación de AAA / Aaa o inferior, pero no inferior a A-/ A3, o equivalente. La duración modificada del fondo es de entre 0 y 2 años. Puede tener exposición a los siguientes instrumentos hasta el porcentaje de activos totales indicados: títulos de deuda con calificación BB+/Ba1 o inferior, incluidos los valores no calificados: 10 por ciento. La mayor parte de la exposición a divisas del fondo está cubierta a la divisa base, aunque también puede estar expuesta (a través de inversiones o efectivo) a otras divisas.

La gestión del fondo se centra en las oportunidades de valor relativo en el mercado europeo de bonos garantizados. Esto da como resultado un estilo de inversión agnóstico respecto al índice de referencia, centrado en la creación de alfa, al tiempo que limita los riesgos de crédito, de diferencial y de tipo de interés (el fondo está efectivamente cubierto a una duración de alrededor de 1 año).

Henrik Stille es el gestor principal del fondo, junto con un equipo de nueve profesionales de inversión con una experiencia promedio de 22 años, trabajando juntos desde hace más de 10 años. Henrik gestiona las estrategias de bonos garantizados europeos de Nordea (Nordea 1 - European Covered Bond Fund, Nordea 1 - Low Duration European Covered Bond Fund, Nordea 1 - European Covered Bond Opportunities Fund). Trabaja en el equipo danés de renta fija de Nordea desde 2005 con responsabilidades de gestión de cartera desde 2007. Henrik tiene una Máster en Economía y Administración de Empresas por la Universidad de Lund, Suecia.

El proceso se centra en la creación de alfa en el universo europeo de grado de inversión alto. El equipo gestor define claramente los bonos garantizados (Covered Bonds) como una alternativa bastante buena a los bonos del gobierno, debido a sus características de elevada seguridad. Los bonos están respaldados por un esquema efectivo de doble recurso que crea efectivamente dos líneas de defensa: primero la calidad del emisor, típicamente un banco, que pasa por un exhaustivo análisis por parte del equipo financiero. En segundo lugar, la calidad del pool de cobertura, un conjunto fuertemente regulado de préstamos destinados a respaldar el bono garantizado. El análisis del pool de cobertura está directamente dentro del equipo de gestión de la cartera.

En términos de proceso, el equipo primero toma una visión de país (analizando los bonos garantizados de diferentes jurisdicciones con respecto a su atractivo relativo). Para ello hay dos cosas muy importantes: como perciben los bonos garantizados como muy buenos activos, los comparan también con bonos del gobierno y analizan su atractivo en consecuencia, invirtiendo hasta 1/3 de los activos en deuda gubernamental. En segundo lugar, el equipo no limita el universo de inversión a los bonos garantizados europeos o basados en euros, sino que adopta una visión global para encontrar oportunidades atractivas (¡el riesgo no euro está completamente cubierto!). Esta amplia comprensión del mercado y su pensamiento de valor relativo alineado es una de las claves de su éxito.

El segundo paso es un análisis exhaustivo de los bonos garantizados de diferentes emisores en sus países respectivos. A pesar de la fuerte regulación y los altos esquemas de protección de los inversores, los bonos garantizados de diferentes emisores ofrecen fuertes oportunidades de valor relativo para los gestores con un enfoque de inversión bottom-up (de abajo hacia arriba). Este análisis incluye la solidez del pool de cobertura (es decir, la protección efectiva), el precio relativo y, por último, también el análisis de los factores ASG relevantes.

Sobre la base de este análisis, el tercer paso se centra en la selección real de bonos en función de la curva de emisores individuales para definir las bolsas de valor relativo alto (estimado).
El último paso es la construcción real de la cartera, que es bastante importante. No se fijan solo en los valores individuales, sino que analizan los efectos de diversificación antes de efectuar las operaciones. El fondo se gestiona con principios de riesgo claros, siendo su objetivo optimizar el uso del presupuesto de riesgo. Finalmente, utilizan futuros de bonos y swaps de tipos de interés para gestionar el riesgo en la cartera y lograr un alto rendimiento ajustado por riesgo. Como invierten más del 75 por ciento (finales de julio alrededor del 84%) en bonos con calificación AAA, AA, A, A, la calidad promedio de calificación crediticia es muy alta.

Entre las mayores posiciones en la cartera del fondo encontramos emisiones de Banca Monte dei Paschi di Siena (2,91%) Nykredit Realkredit (2,57%) Bono del Gobierno Griego (2,23%)) Nykredit Realkredit (1,96%) y Bono del Gobierno Italiano (1,95%). Por tipo de emisión, Bonos Garantizados (Covered Bonds) (77%), Bonos del Estado (19%) Efectivo y otros (4%) representan la distribución de ponderaciones en la cartera.

Por rentabilidad, la evolución histórica de la clase HBI con cobertura en dólares de NORDEA 1-LOW DURATION EUROPEAN COVERED BOND FUND se posiciona entre los mejores de su categoría por este concepto, en el primer quintil, durante 2019, 2021 y 2022. A tres años, su volatilidad es de 7,24 por ciento y de 7,07 por ciento en el último año, periodo en que registra una ratio Sharpe de -1,89 y un tracking error, respecto al índice de su categoría, de 6,95 por ciento. Pensado para inversores institucionales, requiere una aportación mínima de 75.000 euros, aplicando a sus partícipes una comisión fija de 0,25 por ciento. Dispone también de una clase HBC con cobertura en dólares sin requerimiento de aportación mínima y comisión fija de 0,35 por ciento.

La clase HBI con cobertura en dólares del fondo NORDEA 1-LOW DURATION EUROPEAN COVERED BOND FUND es elegible para clientes retail, profesional y contraparte elegible; para asesoramiento independiente retail, profesional y contraparte elegible y para asesoramiento no independiente sin acuerdo de honorarios, retail, profesional y contraparte elegible, así como para Asesoramiento no independiente con acuerdo de honorarios, retail, profesional y contraparte elegible. También para RTO sin acuerdo de honorarios, retail, profesional y contraparte elegible y para RTO con acuerdo de honorarios retail, profesional y contraparte elegible.

Como el equipo gestor percibe los bonos garantizados como una solución sólida para los inversores que buscan un riesgo de crédito limitado, se centran en gran medida en el desarrollo del mercado de bonos garantizados y bonos del gobierno. En 2022, han visto una divergencia muy fuerte entre bonos gubernamentales muy caros y bonos garantizados atractivos. Tienen la intención de beneficiarse de esta situación a través de la construcción de la cartera. Esperan que este diferencial se ajuste con el tiempo, lo que significa que los bonos garantizados deberían tener un comportamiento superior a los bonos del gobierno (esto es diferente país por país, pero el equipo gestor tiene una visión general). Algo que es bastante evidente para ellos es que la divergencia actual se debe más a factores técnicos.

Para los bonos garantizados, ha habido una emisión muy fuerte en el primer semestre de 2022. Este hecho, combinado con la creciente aversión al riesgo en el mercado debido a la guerra entre Rusia y Ucrania, así como la incertidumbre con respecto al BCE, ha dado lugar a un aumento de los diferenciales de los bonos garantizados. Este aumento específicamente no tiene nada que ver con el aumento del riesgo crediticio de los bonos: los bancos en realidad son más fuertes hoy que antes de la crisis financiera mundial y los respectivos Pools de Cobertura tienen una calidad muy alta. Como se ha señalado, esperan que este diferencial se ajuste y apoye su rendimiento.

Con el alto volumen de emisiones de bonos garantizados en los primeros seis meses, creen que hay menos presión de oferta para el resto del año. Para los bonos del gobierno, ven todo lo contrario (financiación de los actuales programas de gasto público debido a la crisis) al mismo tiempo que el BCE está cambiando su rumbo, lo que significa menor ‘capacidad adquisitiva" en el mercado.

Por su notable evolución por rentabilidad, respecto a la volatilidad incurrida, durante los últimos tres años, la clase HBI con cobertura en dólares de NORDEA 1-LOW DURATION EUROPEAN COVERED BOND FUND obtiene la calificación de cinco estrellas de VDOS.

P.M. (quefondos.com)