Un long/short paneuropeo de JPMorgan
JPM Europe Equity Plus muestra un comportamiento notable en lo que llevamos de año, entre los fondos de la categoría VDOS renta variable internacional Europa, revalorizándose un 8,86% en su clase D de acumulación en euros.
Con un horizonte de inversión a largo plazo, JPM Europe Equity Plus proporciona a los inversores la oportunidad de beneficiarse de todo el potencial que ofrecen los mercados de renta variable europea a través de la combinación de posiciones largas y cortas.
Sigue un estilo de inversión transparente e intuitivo bottom-up en la selección de activos para ambas estrategias. Normalmente, tienen aproximadamente la misma cantidad de ideas de convicción en las posiciones largas que en las cortas. La ventaja de esta estrategia es que los beneficios extra, obtenidos con las posiciones cortas, se invierten en posiciones largas, reforzando la rentabilidad del fondo.
El gestor de este fondo es Michael Barakos, director de inversiones del equipo europeo de finanzas del comportamiento de J.P. Morgan Asset Management. Se incorporó a la gestora en 1999 y es también ahora el director del equipo responsable de las diferentes estrategias de estilo de gestión. Michael es licenciado (con honores) en Ciencias Políticas y Económicas por la London School of Economics y tiene la certificación CFA.
Es un fondo paneuropeo long-short que normalmente tiene una exposición media histórica a posiciones cortas del 30 por ciento y de 130 por ciento en posicionas largas. El fondo es siempre beta 1, generándose alfa con una genuina selección de activos bottom-up. Para una selección de valores más eficiente, pero también a efectos de un mejor control de riesgo, se basa en tres estilos de inversión que tienen como objetivo obtener rentabilidades consistentes a lo largo del tiempo, más que rentabilidades muy elevadas: valoración, calidad y momentum.
En cuanto a valoración, siguiendo un estilo fuertemente contrario, los activos se seleccionan en base a factores como BPA (beneficios por acción) y otras medidas relevantes (P/NAV para empresas inmobiliarias). La calidad es muy importante, porque complementa muy bien con valoración; ambos tipos de activos tienen incluso una cierta correlación negativa. Los criterios para una selección de calidad son los datos obtenidos del Estado de Flujos de Caja, el Balance y el retorno sobre capital invertido, pero también la calidad del equipo directivo o de los beneficios. En cuanto a momentum, en la estrategia long identifican nombres con buen momentum, que están batiendo las expectativas de mercado; en el lado short, infraponderan nombres que no cumplen las expectativas de mercado.
Se hace un seguimiento diario de los anuncios de beneficios, así como del libro de pedidos y de la lista de nuevos productos que la empresa tiene previsto lanzar, identificando ganadores y perdedores. Otros factores que pueden influir son entorno macro, cambios en el equipo directivo u otras actividades corporativas.
El resultado final es una cartera que, según los últimos datos disponibles, asigna las mayores ponderaciones netas por sector a Finanzas (24,20%) Industria (11,30%) Bienes de Consumo Básico (14%) Bienes de Consumo Discrecional (8,20%) y Sanidad (10,80%). Por país, un 31,50% corresponde a Reino Unido, 15,20 por ciento a Suiza, 10,80 por ciento a Alemania, 11,40 por ciento a Francia y 5,10 por ciento a Suecia. Individualmente, las mayores posiciones corresponden a HSBC Holdings (3,70%) Roche (2,90%) Novartis (2,80%) Vodafone (2,60%) y BP (2,20%).
El comportamiento histórico de JPM Europe Equity Plus, en cuanto a rentabilidad, lo encuadra entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, en los periodos a uno, dos, tres y cinco años, siendo el periodo a tres años el mejor, con una rentabilidad acumulada de 43,50%. En este último periodo, registra un dato de volatilidad de 17,65%, que se reduce hasta 10,10% en el último año, en el que su Sharpe es de 2,56 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, es de 3,74%. Se requiere una aportación mínima de 5.000 dólares (aproximadamente 3.891 euros) para suscribir este fondo que aplica una comisión fija de 2,50% y de reembolso de 0,5%, además de una comisión variable de 10% sobre resultados del fondo respecto a su índice de referencia, el MSCI Europe (rendimiento total neto).
El equipo gestor estima que esta será una de las décadas en las que, viviendo un periodo de desapalancamiento –que históricamente suele durar diez años- la renta variable europea generará unos excelentes retornos. Por otra parte, el negocio de las empresas europeas proviene, cada vez en mayor porcentaje, de fuera del continente, estimándose que durante 2013, por primera vez, la mayoría de los ingresos de las empresas europeas se obtendrá fuera de Europa. Esto supone elevadas cifras de ingresos- particularmente de los mercados emergentes- en empresas europeas que además potencialmente continuarán con bajas valoraciones, dado el entorno macro en que se desenvuelven. Son también empresas que cuentan con balances financieros muy saneados, con reducido índice de apalancamiento -aproximadamente una de cada tres empresas europeas tiene liquidez neta en su balance, es decir, no tiene deuda en absoluto.
En el largo/medio plazo, las valoraciones realmente importan. Un análisis histórico de valoraciones y rentabilidad por dividendo, de los últimos treinta años, muestra una correlación positiva perfecta entre rentabilidad por dividendo y retornos de mercado. Una elevada rentabilidad por dividendo durante un periodo, se corresponde con valoraciones bajas y con un mercado con rentabilidades más elevadas en el periodo de cinco años siguiente. De acuerdo con esta evolución histórica, el equipo gestor estima una rentabilidad media de la renta variable europea de 15 por ciento, para los próximos cinco años.
