Preservación de capital, baja volatilidad y retorno absoluto, con Dunas Capital
Sin duda se está consiguiendo controlar la expansión del Covd-19 en cierta medida gracias a los confinamientos en la mayor parte de los países afectados, pero la economía ha sufrido un gran parón. El desempleo ha repuntado con brusquedad y los PMIs (Indices de Gestores de Compras) han retrocedido hasta niveles de vértigo. Considerando que aún no se dispone de una vacuna para poder controlar el virus, el mejor comportamiento del mercado ha sido más en respuesta a la rápida acción coordinada de bancos centrales y gobiernos y la decisión del mercado de enfocarse más en el periodo tras la crisis que en la situación actual.
Las alternativas para los inversores que pretenden preservar su capital se han reducido aún más, con la renta fija ofreciendo incluso menores rendimientos que antes de la crisis. Sin embargo, sí que pueden encontrarse entre los fondos de inversión de gestoras nacionales ejemplos como DUNAS VALOR PRUDENTE que, en su clase I, se mantiene en terreno positivo por rentabilidad en el año, con una revalorización de 0,13 por ciento.
Se trata de un fondo Multiactivo y Multiestrategia, con filosofía de retorno absoluto y basado en el proceso de inversión propietario denominado VCAR (Value Cross Asset & Risk). De acuerdo con el VCAR, el equipo gestor, a través del análisis macro y top-down (de los mercados de renta fija, renta variable, crédito de grado de inversión, high yield o divisas), por una parte, y del análisis fundamental de la estructura de capital de las compañías por otra, busca un alto grado de flexibilidad en su gestión y la mejor combinación de activos para alcanzar su objetivo de rentabilidad, que queda fijado en Euribor 12m + 45 puntos básicos neto de comisiones. Limita, además, su volatilidad ex-ante a un máximo del 2 por ciento anual, siempre bajo la premisa de la preservación del capital de los inversores.
Puede invertir hasta el 25 por ciento de la exposición total en deuda subordinada (preferencia de cobro posterior a acreedores comunes), bonos y contingentes convertibles. La duración media de la cartera de renta fija se sitúa entre -3 y 5 años y se utilizan estrategias de gestión alternativa Long/Short y arbitraje de renta fija.
La gestión de todos los productos de Dunas Capital es Colegiada. Alfonso Benito es el Director de Gestión de Activos desde mayo de 2017. Con anterioridad a su incorporación a Dunas Capital, Alfonso fue Director de Gestión en el Grupo Aviva en España, gestor del fondo Aviva Fonvalor y miembro del Comité de Dirección de Aviva Servicios Compartidos. Fue también responsable de riesgos financieros en el Grupo Aviva y Director Técnico y de Riesgos financieros en CajaSur Gestión. Es Licenciado en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad Complutense de Madrid, con especialidad en Economía Financiera, Máster en Banca y Finanzas por AFI y Máster en Finanzas Cuantitativas por AFI, Escuela de Finanzas Aplicadas.
El proceso de inversión VCAR arranca de un análisis macro y top down de los principales mercados de renta fija, renta variable, crédito y divisas, con un enfoque de medio plazo (3 años), para identificar el mercado que es más o menos atractivo en términos absolutos y relativos. En base a ese análisis, el equipo gestor decide el nivel de riesgo que quiere asumir en cada momento (con un máximo del 2% de volatilidad ex-ante).
A partir de ahí, todos los gestores analizan con un enfoque bottom-up diferentes alternativas de inversión para implementar el apetito de riesgo del equipo, generando una competencia por el capital y el riesgo a asignar a cada una de las alternativas de inversión. Todos los gestores, sean de renta fija o de renta variable, participan activamente en la decisión de las alternativas a incluir en la cartera, más aún en aquellas que son más relevantes en cuanto a su consumo de riesgo.
Una vez se han decidido estas alternativas, se analizan diferentes escenarios posibles y qué activos podrían comportarse mejor respecto a su cartera. Finalmente se incluyen en la cartera, como una ‘Plan B’, aquellos que mejor podrían proteger (preservación de capital) la cartera en los diferentes escenarios alternativos planteados, bien sea a través de activos de contado o derivados, y que drenarían menos rentabilidad en el escenario central.
Las mayores posiciones en la cartera del fondo incluyen emisiones de Liberbank - Senior Unsecured 25/10/21 (3,88%) Bono Acciona Vto. 28/01/2022 (3,69%) Buoni Ordinari Italia 0% Vto:14/12/2020 (2,85%) Volkswagen Fin 0,25% Vto.05/10/2020 (2,37%) y Barclays 1,875% 230321 (2,30%). Por sector, los mayores pesos corresponden a Bancos (19,34%) Telecomunicaciones (5,79%) Ingeniería e Infraestructuras (5,39%) Servicios financieros (4,91%) y Bonos Soberano (4,75%).
La historia de rentabilidades de DUNAS VALOR PRUDENTE lo sitúa entre los mejores de su categoría VDOS de Alternativos, Volatilidad Muy Baja, en el primer quintil, durante 2018, batiendo al índice de su categoría en 2017, 2019 y 2020. Por rentabilidades acumuladas, se posiciona también en el primer quintil a 3 meses y 3 años. En cuanto a volatilidad, a tres años registra un reducido dato de 0,92 por ciento y de 1,44 por ciento en el último año, posicionándose entre los mejores de su categoría por este concepto en ambos periodos, en el quintil cinco. También a un año, su ratio Sharpe es de 1,22 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 2,75 por ciento. Cuenta con un patrimonio total bajo gestión de 103 millones de euros, aplicando a sus participes una comisión fija de 0,20 por ciento y de 0,05 por ciento de depósito, además de una comisión variable de 9 por ciento sobre resultados positivos anuales entre el fondo y el EURIBOR a 12 meses + 45 p.b.
El fondo mantenía de forma táctica una muy fuerte posición en liquidez, depósitos cancelables y activos monetarios a muy corto plazo, que están siendo sustituidos parcialmente por bonos senior de primeras empresas industriales, servicios y bancos, con TIRes (rendimientos) próximas al 1 por ciento o superiores. Estos bonos han estado, hasta hace bien poco, cotizando en negativo, por lo que ven en ellos una gran oportunidad.
La estrategia es buscar empresas y bancos económicamente ‘claves’ para países de elevada solvencia como los miembros del G7. Esto garantiza al fondo una yield (TIR) de devengo estable en el medio plazo, y una calidad crediticia muy superior. En segundo lugar, de forma oportunista, el fondo seguirá acudiendo a los mercados primarios para intentar capturar los importantes descuentos a los que se están emitiendo los nuevos bonos.
Esta estrategia se mantendrá en los próximos meses al ser compatible con las expectativas del equipo gestor sobre la actual situación de crisis. Los efectos de la pandemia lamentablemente serán duraderos. Pero, por otro lado, los Gobiernos y los bancos centrales seguirán dando su total apoyo a los elementos clave de sus respectivas economías. Sin embargo, no todos los gobiernos tienen las mismas capacidades y las compañías son igualmente importantes para el devenir de sus respectivos países.
La evolución del fondo en los últimos tres años, tanto por rentabilidad como por volatilidad, hacen a DUNAS VALOR PRUDENTE merecedor de la calificación de cinco estrellas de VDOS.
