Diversificación, liquidez y factores ASG en un monetario en dólares, con Amundi AM
La volatilidad surgió con fuerza como consecuencia de la invasión de Ucrania el 24 de febrero pasado, trayendo consigo un marcado retroceso en la cotización del tipo de activo más volátil, la renta variable. Aunque desde entonces la volatilidad se ha moderado bastante, la incertidumbre respecto a la duración del conflicto y sus implicaciones en el mercado de materias primas, especialmente del sector energético y especialmente para Europa, han tenido un fuerte impacto en el crecimiento económico. Y ya sabemos que un cambio en las expectativas de crecimiento económico no es una buena noticia para los mercados.
La respuesta de los inversores a esta situación ha sido un giro hacia activos de menor riesgo. En el caso de los fondos de inversión, monetarios y de renta fija, los dos tipos de activo que han obtenido mayores entradas netas de patrimonio en el último mes. Dentro de la categoría VDOS de Monetario USA, el fondo más rentable desde comienzos de año es AMUNDI FUNDS CASH USD con una revalorización de 2,49 por ciento en su clase A2 en dólares.
Denominado en dólares, el fondo se propone como objetivo generar un rendimiento neto estable en línea con el USD Libor a 3 meses. Para lograr este objetivo, invierte al menos el 67 por ciento de sus activos en instrumentos del mercado monetario denominados bien en dólares o bien en otras divisas cubiertas (sin riesgos de tipo de cambio). Para una cobertura y gestión eficiente de la cartera, el equipo puede utilizar instrumentos derivados como swaps: de tipo de interés, para reducir la exposición al riesgo de tipos de interés, o de divisas, para cubrir el riesgo divisa de la cartera.
Su filosofía de inversión se basa en un enfoque conservador, centrando su proceso inversor en cuatro factores clave: 1) La liquidez, clave a la hora de gestionar un fondo del mercado monetario. Amundi utiliza inversiones subyacentes líquidas y fácilmente negociables, diversificando los vencimientos para obtener una gestión eficiente de la liquidez. 2) La preservación del capital es muy importante. El Departamento de Riesgo de Crédito establece límites ex-ante por emisor, por peso y por vencimiento, excluyendo a ciertos emisores. Los límites se revisan de forma continua y se monitorizan según la situación del emisor de crédito. 3) Transparencia en cuanto al universo de inversión, líneas directrices y proceso de inversión, con un estricto proceso continuo de valoración a precio de mercado y 4) Consistencia en el rendimiento, marcándose como objetivo ofrecer un rendimiento constante en línea con las necesidades de sus inversores en mercado monetario.
El gestor principal del fondo es Christophe Buret, Gestor de carteras de mercado monetario en dólares. Antes de su incorporación a Amundi Group en 2006, Christophe fue responsable de informes en CNCA (Madrid) y más adelante operador de divisas (mercado al contado) también para CNCA (París). Fue también Operador del Mercado Monetario y Trader de Divisas en Natixis, pasando más adelante a la mesa de Renta Fija de CIC. Christophe Buret es Licenciado en Economía por la Universidad París 1 Panteón-Sorbona y cuenta con un postgrado en Finanzas por la Universidad París 1 Panteón-Sorbona.
A partir de un universo de inversión compuesto por instrumentos del mercado monetario y bonos a corto plazo, el gestor construye la cartera teniendo en cuenta: a) Duración modificada (exposición a tipo de interés) b) Asignación de crédito y selección de emisores y c) Diversificación y Liquidez. En base al escenario macroeconómico y los informes de los analistas de crédito y extrafinancieros, el gestor de cartera selecciona emisores de buena calidad para construir una cartera altamente diversificada que ofrezca un perfil de riesgo bajo. Considera varios factores, en particular, la calidad crediticia, la clase de activo del instrumento, su perfil de liquidez y, para los instrumentos financieros estructurados, los riesgos operativos y los riesgos de contraparte inherentes a las inversiones.
Los criterios Ambientales, Sociales y de buen Gobierno (ASG) están integrada al 100 por ciento en su proceso de inversión. Específicamente, se consideran según una combinación de enfoques normativos, best-in-class (mejores de su clase) y de compromiso. Por una parte, se aplica la política de exclusión de Amundi, que incluye las siguientes reglas: i) exclusiones legales de armas controvertidas, como minas antipersona, bombas de racimo, armas químicas, armas biológicas y armas de uranio empobrecido ii) empresas que contravienen grave y repetidamente uno o más de los diez principios del Pacto Mundial, sin una acción correctiva creíble iii) exclusiones sectoriales del Grupo Amundi en Carbón y Tabaco y iv) Pacto Mundial de las Naciones Unidas (UN Global Compact) que ‘llama a las empresas a adoptar, apoyar e implementar dentro de su esfera de influencia un conjunto de valores fundamentales en las áreas de derechos humanos, estándares laborales y ambientales, y lucha contra la corrupción’.
Además, el fondo aplica las siguientes reglas de integración ASG: i) exclusión de emisores con calificación G de la gestora en el momento de la compra; si la calificación de un emisor se reduce a F mientras ya está en la cartera, el gestor buscará vender el valor en cuestión. No obstante, en interés de los tenedores, se autoriza la tenencia de los valores hasta su vencimiento si no pueden venderse en buenas condiciones; ii) al menos el 90 por ciento de los valores de la cartera tienen asignado un rating ASG.
Para seleccionar los emisores, el gestor del fondo realiza un análisis detallado basado en un riguroso proceso de selección que se centra en el examen de la calidad crediticia del emisor y en elementos de flujo como liquidez o nuevas emisiones. Se siguen además las recomendaciones del equipo de Credit Research, uno de los de mayor tamaño de Europa con 44 profesionales, y la información procedente del equipo de Amundi Trading, así como de los 23 analistas ASG encargados de evaluar los criterios extrafinancieros. Todas las decisiones de inversión requieren aprobación previa por parte del Departamento de Riesgos que, independientemente del equipo gestor, establece vencimientos ex-ante y límites de emisores y realiza un seguimiento ex-post de la cartera general.
Una cartera que incluye entre sus mayores posiciones las emisiones AT&T INC (3,11%) BANQUE FED.CREDIT MUTUEL (3,10%) NORDEA BANK ABP (2,48%) COOPERATIEVE RABOBANK UA (2,48%) y KBC BANK NV (1,55%). Por sector, las mayores posiciones corresponden a Financiero (47,36%) emisiones Corporativas (de empresas) (30,73%) Repos O/N (20,36%) y Gobiernos y agencias (1,55%).
Por rentabilidad, el fondo se sitúa entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2018, 2019 y 2020, batiendo al índice de su categoría en 2021. Registra un dato de volatilidad de 6,68 por ciento a tres años y de 6,22 por ciento en el último año. También a un año su ratio Sharpe es de 1,43 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 0,75 por ciento. La clase A2 en dólares de AMUNDI FUNDS CASH USD aplica a sus partícipes una comisión fija de hasta 0,30 por ciento.
Con la aceleración de los datos de inflación y un mercado laboral cercano al pleno empleo, la Fed ha cambiado radicalmente de tono en las últimas semanas y durante la reunión del FOMC del 16 de marzo de 2022 anunció una subida de tipos de 25 puntos básicos (pbs). Los mercados ahora esperan un total de 7 aumentos de tipos en 2022. Además, el ajuste cuantitativo, es decir, la reducción del balance de la Fed, probablemente comenzaría en mayo.
La Fed advirtió sobre una mayor incertidumbre sobre el impacto de la guerra en Ucrania en la economía estadounidense. Es importante destacar que la Fed consideró que el riesgo de una presión alcista sobre la inflación era mayor que el riesgo de un debilitamiento de la actividad económica. El tramo corto de la curva de rendimiento de EE. UU. se valora de manera más justa ahora que el mercado ha entrado en un ciclo de ajuste más agresivo, pero, según el equipo gestor, no pueden excluir que la Fed se vuelva más agresiva si la inflación continúa aumentando, por ejemplo, decidiendo una o varias subidas de 50 pbs en lugar de 25 pbs. El tramo de largo plazo de la curva de rendimiento de EE. UU. podría estar influenciado por la geopolítica, las perspectivas de crecimiento y las expectativas de inflación.
En este entorno incierto, mantienen un enfoque cauto, al tiempo que fomentan su posición de liquidez en la cartera. Prefieren valores a corto plazo (vencimientos de 3 meses de media), al mismo tiempo que la duración modificada también se ha reducido.
La evolución del fondo en los últimos tres años por rentabilidad, respecto a la volatilidad incurrida, hacen a AMUNDI FUNDS CASH USD merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.
