'Ser accionista es ser dueño de un negocio’, base de la filosofía ‘value’ de Azvalor Internacional
La inversión Value sigue siendo un enfoque muy válido, incluso después de un período prolongado de bajo rendimiento. La etapa actual de recuperación parece sostenible, ya que el aumento de los tipos de interés debería apoyar el estilo Value, y sus valoraciones son todavía atractivas, respecto a la inversión Growth (de crecimiento).
Aunque, de acuerdo con la teoría, la inversión Value debe superar en el largo plazo a la inversión Growth, durante etapas bastante dilatadas no ha sido así. Hasta tal punto que muchos inversores Value han abandonado este estilo de inversión y numerosos fondos de inversión que siguen este estilo de gestión se han resentido por falta de entradas netas de patrimonio en los últimos años.
Pero ese periodo parece haber llegado a su fin, y con perspectivas de una larga duración en el tiempo, de acuerdo con los resultados obtenidos en el primer trimestre por los índices Value respecto a los Growth. El MSCI ACWI Value Index (USD) registraba un ligero retroceso de -0,79 por ciento, comparado con el -5,26 por ciento del MSCI ACWI Index (USD) y con el -9,68 por ciento del MSCI ACWI Growth Index (USD). Y estamos aún en las primeras etapas de cambio hacia una política monetaria más restrictiva.
Uno de los fondos que mejor refleja este cambio en el año es AZVALOR INTERNACIONAL obteniendo una rentabilidad en el año de 43,52 por ciento. Un excelente resultado que lo posiciona como el más rentable de los fondos de la categoría VDOS de Renta Variable Internacional Global.
Es un fondo con alta vinculación a los gestores, Álvaro Guzmán de Lázaro y Fernando Bernad. Su objetivo de gestión es obtener rentabilidad satisfactoria y sostenida en el tiempo, aplicando la filosofía de inversión en valor, seleccionando activos que, infravalorados por el mercado, tengan un alto potencial de revalorización.
Al menos un 75 por ciento de la exposición total se invierte en renta variable de cualquier capitalización y sector, de emisores/mercados principalmente de la OCDE (máximo del 10 por ciento de la exposición total en emisores/mercados españoles), pudiendo invertir hasta un 35 por ciento de la exposición total en emisores/mercados de países emergentes. La exposición al riesgo divisa puede ir desde 0 a 100 por ciento de la exposición total. Toma como referencia de gestión el índice MSCI Europe Total Return Net.
Los gestores de Azvalor llevan 25 años aplicando el value investing con éxito. Invierten exclusivamente en compañías cotizadas que estén dentro de su ‘círculo de competencia’: negocios cuyo futuro a medio y largo plazo puedan ser capaces de estimar con un margen de seguridad razonable. El objetivo principal de Azvalor es batir a los índices de renta variable a largo plazo. Azvalor Internacional ha generado un 111 por ciento de rentabilidad acumulada desde su lanzamiento frente al 46 por ciento del MSCI Europe TR Net o el 94 por ciento del MSCI AC World Index NR (a 20 de abril de 2022).
Para lograr su objetivo, Azvalor monitoriza permanentemente los mercados con el fin de identificar compañías que reúnan una serie de características: a) compañías con ventajas competitivas sostenibles b) elevados retornos del capital empleado (ROCE) c) un sólido equipo de gestión que vela por los intereses de sus accionistas y, lo más importante: d) que coticen a un precio muy por debajo de su valor.
Identificar y analizar estas oportunidades es la clave de éxito del trabajo de Azvalor y a lo que dedican el 90 por ciento de su día a día. Además de las características técnicas, su filosofía de inversión se apoya en 5 principios que no todos comparten: 1) Ser accionista es ser dueño de un negocio que crece con la economía 2) Solo invertir en negocios donde se entienda lo que puede pasar a 5-10 años vista 3) Valorar esos negocios, incorporando un margen de error suficiente 4) Creer que el mercado no es eficiente a corto plazo y si a largo, y utilizar las fluctuaciones del mercado a acorto plazo para invertir a largo y, por último, 5) Tener la paciencia (co-inversores que la tengan) para llevar a cabo lo anterior.
En definitiva, su trabajo es detectar las ineficiencias entre precio y valor que el mercado brinda puntualmente, buscando minimizar los errores de inversión.
Álvaro Guzmán de Lázaro es CEO, Codirector de Inversiones y Socio fundador de Azvalor Asset Management. Álvaro empezó su andadura profesional en la división de auditoría de Arthur Andersen (Madrid) desde donde pasó a Bankers Trust en París. Inicia más adelante su actividad de analista de Bolsa en la gestora Frankfurt Value Management & Research, fundada por un ex colaborador del legendario gestor Peter Lynch, periodo en que estudió en profundidad y aplicó las enseñanzas de los padres de la escuela Value: Ben Graham, Philip Fisher, Warren Buffett y Peter Lynch, entre los más notables.
Tras esta experiencia comenzó a gestionar carteras familiares y volvió a España, donde trabajó como analista y supervisor de otros analistas en Beta Capital. Allí se especializó en el sector petrolífero, pero además estudió y visitó la práctica totalidad de compañías españolas cotizadas. Al incorporarse más adelante al departamento de análisis de Banesto Bolsa lleva consigo a gran parte de su equipo, desarrollando labores similares a las realizadas en Beta Capital, profundizando en el estudio de empresas extranjeras cotizadas que cumplieran los requisitos estrictos de la escuela de valor. Se incorporó a Bestinver en marzo de 2003, donde fue miembro del equipo de gestión hasta abandonar la gestora en enero de 2015. Desde noviembre de ese año es CEO y Codirector de Inversiones de Azvalor Asset Management SGIIC SA. Álvaro es CFA charterholder.
Fernando Bernad es Codirector de Inversiones y Socio fundador de Azvalor Asset Management. Como analista de inversiones su carrera profesional se inicia en Frankfurt Value Management & Research, para más adelante trabajar en el sector del capital riesgo como asociado en BNP Paribas «Leveraged Finance». Posteriormente se unió al equipo de análisis de Banesto, como analista sectorial de cíclicos (aceros, petróleo) y más tarde formó y dirigió el equipo de análisis de Interdin, cuya estrategia enfocó a elaborar ideas de inversión basadas en la teoría del valor. En 2005 se incorpora como director de inversiones a Vetusta Group, logrando en sus dos años al frente de Vetusta rentabilidades anuales medias en renta variable cercanas al 30 por ciento. Llegó a Bestinver en febrero de 2007, donde trabajó como miembro del equipo de gestión, para posteriormente, tras su salida en enero de 2015, fundar de Azvalor Asset Management. Es Licenciado en Empresariales Europeas (summa cum laude, conjuntamente por ICADE, Madrid, y Northeastern University, Boston) y es CFA charterholder.
El proceso inversor se inicia con la identificación y filtrado. Dada su trayectoria profesional de 25 años cada uno, los gestores conocen unas 400 empresas sobre todo localizadas en Europa. En cada momento del tiempo siempre hay varias cuyo precio puede suponer una oportunidad, es decir, que cumplen parámetros cualitativos (buen negocio, buen equipo de gestión) y cuantitativos (buen precio, balance sólido etc.) para generar una ‘lista corta’ de compañías que consideren oportunidades viables.
A continuación, un análisis individualizado de cada una de las compañías de la ‘lista corta’ cubre todos los aspectos relevantes de cada una de ellas, entre otros: i) Su historia (también del sector y de sus competidores) ii) Accionistas de referencia iii) Estados financieros normalizados (últimos 10 años) iv) El equipo ejecutivo (realiza una evaluación 360º desde su capacidad de creación de valor en la gestión del negocio y en la asignación de capital, hasta sus modelos de remuneración) v) Posición competitiva en su mercado y vi) Riesgos del negocio, entre otros varios factores.
Una vez analizada de manera pormenorizada cada compañía, hacen un ‘ranking’ basado en criterios cualitativos (calidad del negocio, experiencia del equipo gestor, alineación de intereses, protección ante escenarios negativos) y cuantitativos (precio/valor, solidez del balance, ROCE, etc.) que conduce a la elección de las mejores opciones rentabilidad / riesgo.
La Rotación de la cartera, cuando sea conveniente, es un proceso que ‘está vivo’ y sometido a permanente revisión según las fluctuaciones del mercado: se venden las acciones según suben (al subir hay un menor potencial) y viceversa, si nada ha cambiado y las acciones caen, se incrementa la posición.
El peso de cada compañía en el fondo depende del potencial de revalorización (mayor potencial, más peso), la calidad del negocio (más peso a los negocios de mayor calidad) y los riesgos estimados (menor peso en el caso de mayores riesgos). El objetivo es maximizar el potencial alcista de la cartera reduciendo en la medida de lo posible los riesgos asumidos.
La cartera final, según los últimos datos disponibles, a 31 de diciembre de 2021, incluye entre sus mayores posiciones acciones de ARCH RESOURCES I (6,32%) TULLOW OIL (5,67%) BARRICK GOLD CRP (5,61%) CONSOL ENERGY IN (5,11%) y WHITEHAVEN COAL (4,84%). Por sector, ORO (26%) PETROLEO (18%) CARBÓN Y GAS (14%) SERVICIOS PETROLEO & GAS (15%) y COBRE Y OTROS (10%) representan las mayores ponderaciones en la cartera del fondo.
Se trata de una cartera diversificada, con más de 50 compañías, todas ellas líderes mundiales (o regionales) en sus respectivos mercados, con buenos negocios y balances muy sólidos, y con ‘dueños’ y equipos directivos al frente que garantizan una gestión prudente, con visión de largo plazo y la necesaria alineación de intereses con el accionariado.
Por rentabilidad, el fondo se sitúa entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2021 y 2022. A tres años, registra un dato de volatilidad de 37,94 por ciento y de 20,07 por ciento en el último año, periodo en el que su ratio Sharpe es de 2,95 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 22,04 por ciento. AZVALOR INTERNACIONAL aplica a sus partícipes una comisión fija de 1,80 por ciento y de depósito de hasta 0,04 por ciento. Se requiere una aportación mínima de 5.000 euros para suscribir este fondo (500€ para inversores menores de 23 años), la misma cantidad que ha de mantenerse para permanecer como su partícipe.
Las expectativas del equipo gestor continúan siendo positivas para el fondo, ya que incluye en su cartera compañías sólidas (poca deuda, posiciones de liderazgo) y a buen precio (<PER 7x). Esto contrasta con mercados aún caros cuyos índices exceden un PER 15x.
Está fuera de su círculo de competencia el prever la marcha futura de los mercados, pero por lo anterior consideran que la selección exhaustiva de activos es más importante que nunca y que la solidez de los mismos será la mejor garantía para navegar cualquier escenario futuro posible y obtener rentabilidades absolutas y relativas interesantes.
La evolución del fondo en los últimos tres años, especialmente por rentabilidad, hace a AZVALOR INTERNACIONAL merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.
